Лого телеграм канала @ИНВЕСТБАНК

Телеграм канал ИНВЕСТБАНК

Открыть в Telegram
Личный блог профессионала в сфере инвестиционного банкинга Обратная связь и сотрудничество @Investbanker_bot

Статистика telegram канала @intrinsic_value


🏆 1261 место в рейтинге каналов +2

👤 Количество подписчиков на сегодня 6670
Прирост за 24 часа -1 подписчиков или падение на -0.01 %

💰 Приблизительная цена канала ИНВЕСТБАНК


😒 Пессимистическая $ 2001
😉 Оптимистическая $ 33350

Твитнуть Телеграмнуть

Читайте популярные записи в канале ИНВЕСТБАНК онлайн

ГК Светофор – разбор эмитента и ошибок в отчетности

Один из моих читателей заметил неточности в моем предыдущем посте касательно ГК Светофор: https://t.me/intrinsic_value/192. EBITDA маржа у компании не 1%, а 7% и коммерческие расходы, по ошибки аудиторов, были отнесены не в капитальные затраты, а в финансовые. Прошу прощения у подписчиков, писал пост в дороге по памяти. На данный момент пост исправил, теперь все верно.

Решил на основе случая ГК Светофор показать с чем может столкнуться потенциальный инвестор в высокодоходные облигации на российском рынке.

Обзор компании

Анализируя высокодоходный сегмент можно встретить много потенциально-интересных и прогрессивных видов бизнеса, не связанных с экспортом природных ресурсов (как большая часть нашей экономки). Вот и ГК Светофор пытается делать что-то инновационное. Их рынок – это обучение вождению (автошколы). Рынок этот в России довольно большой (60 млрд руб. / год), но крайне сегментированный без очевидных консолидаторов. По заявлению компании, их главное конкурентное преимущество – это он-лайн платформа для дистанционного обучения, которую они используют в своем бизнесе и продают права на нее другим автошколам.

Как по мне, так ничего особенного в их бизнесе нет. Это просто сеть автошкол в Москве и Санкт Петербурге с далеко не самым узнаваемым брендом. Их доля рынка около 0.3%, а на продажи прав использования их чудо-платформы другим автошколам приходится всего 4% совокупной выручки. В общем, есть тысячу причин сомневаться, что у ГК Светофор получится кратно вырасти, а тот факт, что они привлекают рыночный долг под 18% и планируют выйти на IPO говорит о том, что частного инвестора найти им не удалось.

Тихий ужас в отчетности

Их аудиторской фирмой является ООО «Иллэрон». Первый раз слышу это название, но судя по отчетности ГК Светофор, этот раз, скорее всего, последний. Ошибки в отчетности вводят в фрустрацию и разобраться в цифрах решительно невозможно.

1) В отчетности ГК Светофор есть такое понятие: расходы, относящиеся на уменьшение капитала, направленные на развитие бизнеса. Под этой сложной формулировкой почему-то скрываются коммерческие расходы, маркетинг и реклама. Так вот эти расходы аудиторы целиком относят к движению денежных средств от финансовой деятельности. То есть, они идут ниже EBITDA, что неверно и приводит к завышению рентабельности.

2) На странице отчета о прибылях и убытках справочно представлена строчка «амортизация». В нормальной ситуации амортизация является неденежным расходом и составляет часть себестоимости и/или общехозяйственных расходов. Но в данной отчетности, что имеется в виду под «амортизацией» вообще не понятно. Неденежные расходы в обязательном порядке должны быть добавлены обратно в отчёте о движении денежных средств. Именно из этого отчёта мы должны брать амортизацию в целях расчета EBITDA. Но там такой строчки нет, а, следовательно, и денег нет и EBITDA увеличивать нельзя. Но аудиторы ООО «Иллэрон» EBITDA как раз увеличили на сумму этой непонятной строчки, взявшейся из неоткуда.

В результате 1 и 2 ошибок рентабельность по EBITDA с реальных 7% была увеличена до 57% (на сайте у компании третья цифра - 37%). Это явное введение потенциальных инвесторов в заблуждение.

В довесок ко всему в одном из приложений компания предоставила разбивку себестоимости с включенными туда расходами, относящимися на уменьшение капитала, направленными на развитие бизнеса (внезапно в приложении эти расходы стали уже себестоимостью, а не расходами от финансовой деятельности). Но суммы себестоимости в этом приложении не сходятся с основными формами отчётности.

Вывод

У ГК Светофор только 50 млн долга на 15.5 млн реальной EBITDA. Это в целом нормальный уровень. Но учитывая, что их аудиторы себя полностью дискредитировали, не думаю, что стоит соваться в эту тему. Тем более, что на дворе уже 2019 год, а кроме отчета за 2017 у нас на руках нет ни одной цифры от компании.
40000 19.02.2019 17:24:17
Приболел. Пока нет сил писать аналитические посты, опрос из серии "знай своего клиента". Какого размера Ваш личный портфель на фондовом рынке? (Все биржи, в пересчёте на рубли)
anonymous poll

До 100 тысяч – 235
???????????????????????????? 24%

От 100 до 300 тысяч – 175
???????????????????? 18%

От 5 миллионов и более – 118
???????????????? 12%

От 300 до 500 тысяч – 98
???????????? 10%

От 700 тысяч до 1 миллиона – 74
???????? 8%

От 1 до 1.5 миллионов – 71
???????? 7%

От 2 до 3 миллионов – 70
???????? 7%

От 500 до 700 тысяч – 62
???????? 6%

От 3 до 5 миллионов – 38
???? 4%

От 1.5 до 2 миллионов – 36
???? 4%

???? 977 people voted so far.
40000 26.03.2019 19:23:23
Хеджирование портфеля через фьючерсы

Недавно один из подписчиков задал вопрос относительно использования фьючерсов в целях хеджирования позиций в акциях. Я крайне редко использую фьючерсы и к моему стыду не могу сходу рассказать о всех тонкостях этих инструментов. Решил сделать небольшой пост-ликбез про фьючерсы, в течение подготовки которого я сам освежил все знания про них.

Как работают фьючерсы?

Для ответа на этот вопрос давайте рассмотрим, как пример, продажу фьючерса на некий актив. В случае продажи фьючерса вы даете обязательство продать актив в будущем в заранее оговоренный день исполнения по цене, по которой вы совершили сделку продажи фьючерса.

Для открытия позиции на бирже требуется внесение начального залога – гарантийного обеспечения. Каждый день, в 14:03, и в конце торгового дня, в 19:00, происходит перерасчет взаимных обязательств (клиринг). В течение него рассчитывается разница между текущей ценой фьючерса и ценой фьючерса при прошлом клиринге (вариационная маржа). Сумма этих разниц – есть разница между ценой открытия позиции и текущей ценой фьючерса. Интересно то, что при каждом клиринге вам на счет зачисляют или списывают вариационную маржу живым кэшем. Таким образом, если сумма денежных средств на вашем счете после очередного клиринга упадет ниже гарантийного обеспечения, наступит маржин колл. Брокер попросит вас довнести денежные средства на счет, иначе позиция будет закрыта принудительно.

Фьючерсы - взаимозаменяемые инструменты, поэтому купив потом фьючерс на рынке (т.е. дав обратное обещание), вы отменяете свое обязательство и забираете гарантийное обеспечение назад (до реального исполнения, как правило, не доходит).

Преимущества использования фьючерсов?

Главное преимущество фьючерсов – это фактически бесплатное плечо. Плечо во фьючерсах образуется в следствие взятых на себя обязательств, а не займа денег под процент. Например, продавая фьючерс, я обязуюсь продать базового актива на 100 рублей в определенный момент в будущем. В целях обеспечения взятых на себя обязательств, я оставляю залог 10 рублей. Образуется искусственное плечо 10х, по которому я не плачу проценты.

Важно также отметить, что технически для фьючерсов шорт ничем не отличается от лонга. Какая разница - пообещать купить или продать? Во всех случаях мы просто оставляем залог для открытия позиции.

Пример расчета результатов хеджирования

Решил дать вам небольшой калькулятор для расчета результата хеджирования портфеля (файл следом за постом).
35000 03.04.2019 22:09:54
​​Почему я не инвестирую в IPO компаний?

К IPO я начал относится с насторожённостью ещё со студенческой скамьи. На одной из лекций по финансовой экономике преподаватель привел результаты исследования перформанса акций после IPO. Оказалось, что с 1980 по 2011 год IPO в среднем приносили на 19.8% меньшую доходность в следующие 3 года после старта торгов, чем S&P500. Было бы интересно увидеть свежую статистику, но думаю, что ситуация только ухудшается. Особенно, если речь идет про новые высокотехнологичные компании, которые до IPO пережили десяток раундов инвестиций от частных инвесторов. Причина банальна, в таких историях деньги привлекают не для инвестиций в бизнес, а для выхода институциональных фондов из акций компаний по дорогой оценке. По большому счету, это и есть бизнес-модель этих фондов, проинвестировать в стартап, а потом продать его на IPO на пике ожиданий.

Пример IPO Uber и Lyft

Что нам известно на данный момент? Lyft хочет выйти на IPO во второй половине марта (то есть вот прям сейчас) и стать первой в мире публичной компанией-оператором он-лайн платформы, соединяющей водителей и пассажиров (далее ride-hailing услуги). Uber же выйдет на публичный рынок капитала вторым - в апреле. Lyft хочет быть оценен на IPO в $19.6 млрд, что на 30% больше оценки в ходе последнего привлечения частных инвестиций (лето 2018). Ожидаемая оценка Uber – $120 млрд (на 67% больше предыдущей оценки летом 2018).

Выручка Uber по итогам 2018 года составила $11.3 млрд против $2.2 млрд у Lyft. Здесь важно отметить, что выручкой операторов считается их комиссия с каждой поездки. Совокупная стоимость поездок с использованием этих сервисов значительно больше (cм. картинку, показатель «Gross bookings»). Таким образом, стоимость компаний оценивается в 8.9x-10.6x годовых выручек, что выглядит полнейшим безумием на фоне средних мультипликаторов рынка (средний показатель для S&P500 - 2.2х). Единственным оправданием такой оценки может быть быстрый рост финансовых показателей. Давайте посчитаем, возможен ли он?

Согласно данным Goldman Sachs мировой рынок такси по итогам 2016 года составлял $108 млрд, при этом треть рынка составляли ride-hailing услуги ($36 млрд). В мае 2017 года аналитики банка сделали прогноз рынка, согласно которому мировой рынок ride-hailing услуг вырастет до 2030 года в 8 раз ($285 млрд). Если предположить, что средняя комиссия оператора составляет 23%, то совокупная чистая выручка ride-hailing компаний составит в 2030 году $65 млрд. Достаточно оптимистичный прогноз, не так ли? Кстати, это исследование Goldman Sachs есть в свободном доступе: https://orfe.princeton.edu/~alaink/SmartDrivingCars/PDFs/Rethinking%20Mobility_GoldmanSachsMay2017.pdf.

Итак, по итогам 2018 года Uber и Lyft - это $58 млрд «gross bookings» и $13.5 млрд чистой выручки. Наверно, наивно предполагать, что рыночная доля в мире этих двух американских сервисов будет сильно выше 50%. В Азии их в одну калитку вынесет Китайский DiDi, в Европе и остальном мире также есть куча конкурентов. Получается, «американцы» могут рассчитывать в лучшем случае на $142 млрд «gross bookings» и $32.5 млрд чистой выручки в 2030 году. Стоят ли эти 2 компании 10 годовых выручек, если в перспективе за 11 лет они вырастут лишь в 2.5 раза? Мой ответ – нет.
33000 18.03.2019 22:14:38
​​Последнее время информационный фон пестрит различного рода зубодробительными макроэкономическими заметками. Неважно, что ты читаешь: аналитические порталы банков, Bloomberg или телеграм-каналы – из всех утюгов рассказывают про сложные макроэкономические законы, которые говорят либо о скором наступлении кризиса, либо об обратном.

Это приводит к излишней нервозности инвесторов и, как следствие, к нерациональным действиям. Сначала Федрезерв объявляет о том, что оставит неизменной ставку в течение всего 2019 года. Все обрадовались и побежали скупать акции и длинные облигации. Откупили длинные облигации настолько, что уронили доходность по ним до уровней ниже, чем у коротких. Испугались инвертирования кривой доходностей и начали продавать акции, которые только что купили…

Когда вы за рулем, вам же не нравятся «шахматисты», которые вносят хаос в дорожное движение своими перестроениями? На рынке все тоже самое. Нервозное отклонение инвесторов от своих долгосрочных стратегий приносит только волатильность и дополнительные доходы брокерам в виде комиссий.

Вот мой рецепт, что делать в текущей ситуации: держать высокую долю облигаций инвестиционного качества и ее не менять (я держу 40%, но можно и 50%), не откупать первую малейшею просадку на рынке акций, а придерживаться стратегии. Мы находимся в конце кредитного цикла американской экономики. Безработица на очень низком уровне, ставки в экономике относительно высоки, а долг корпораций по отношению к их прибылям большой (хотя и не критичный). Такая ситуация может сохраняться как полгода, так и все два. Она будет сопровождаться повышенной волатильностью.

Лично я хочу пересидеть это время с относительно стабильным портфелем, который будет «трясти» по минимуму. Да, может я и потеряю часть доходности в акциях прямо сейчас, но получу возможность откупить рынок на минимумах в начале нового цикла за счет денег в облигациях.
33000 28.03.2019 05:00:49
​​Из чего состоит Яндекс?

Сегодня Сбербанк CIB выпустил большой отчет, в котором в очередной раз рекомендавал акции Яндекса к покупке, а также поднял целевую цену на 4% до 3’350 руб. за акцию. Главной причиной для грядущей масштабной переоценки акций до сих пор называются ожидаемые IPO Uber и Lyft. Об этом я уже писал: https://t.me/intrinsic_value/202. Сбербанк CIB оценивает Яндекс такси в $7.5 млрд. Напомню, что Яндексу принадлежит только 59.3% Яндекс такси, т.к. это совместное предприятие с Uber. В итоге, Яндекс такси формирует 27% общей стоимости «большого» Яндекса. Совокупная оценка Яндекса по частям представлена ниже на картинке.

Я решил, что будет полезно рассказать подробнее из чего состоит бизнес Яндекса. Яндекс – это не одна компания, а лоскутное одеяло из различных стартапов. На самом деле бизнес модель Яндекса заключается в поиске успешных стартапов, оперирующих на перспективных рынках, и в их копировании. Однако на данный момент убыточно все, кроме поиска и портала. На мой взгляд этот факт не должен смущать. Многим бизнесам Яндекса всего несколько лет, а некоторым нет и года. Но главное, что почти все они имеют большой операционный рычаг, так как фиксированные затраты велики, а переменные минимальны. То есть, с ростом бизнесов мы увидим ярко выраженный эффект масштаба, который должен привести к их прибыльности.

Но вернемся к нашим баранам. Яндекс можно условно поделить на 6 частей:

1) Поиск и портал (поиск, рекламная сеть, карты, навигация и прочее)
2) Такси (Такси, Яндекс еда, Беспилотные автомобили)
3) Доски объявлений (Auto ru, Яндекс недвижимость, Яндекс работа, Яндекс путешествия)
4) Медиа сервисы (Яндекс музыка, Кинопоиск, производство видео контента, Яндекс афиша, Яндекс музыка)
5) Эксперименты (Яндекс драйв, Яндекс облако, Яндекс дзен, Яндекс лончер)
6) E-commerce (Яндекс маркет, Beru ru, Bringly ru)

Судя по прогнозам аналитиков Сбербанка CIB, абсолютно все сегменты перспективны. Среднегодовой прирост выручки в ближайшие 3 года должен составить от 21% (в сегменте поиска и портала) до 242% (Эксперименты). Как будет на самом деле рассудит время, но я склонен соглашатся с тезисом о перспективности бизнесов Яндекса. В этом уверены по большому счету почти все аналитики, которые покрывают Яндекс. 14 из 15 рекомендаций на Bloomberg – «покупать» и лишь одна «держать».
33000 12.03.2019 16:44:12
​​Стратегия на Российском рынке

Пока российский рынок покоряет все новые и новые вершины, а индивидуальные инвесторы один за одним рапортуют о своих прекрасных результатах с начала нового года, я решил написать небольшую стратегическую заметку дабы немного остудить пыл своих читателей.

Важно понимать, что в последние 4 года российский фондовый рынок в принципе растущий. Учитывая дивиденды, он выдает в среднем под 20% годовых в рублях. Этот факт не мешает получать индивидуальным инвесторам убытки. Всему виной, конечно, волатильность. Ширина интервала, в котором ходит индекс Московской биржи в последние 4 года, составляет 20% от текущей котировки (см. картинку).

Уже больше месяца продолжается период безудержного роста нашего рынка (см. #1 на картинке). Причем растет сейчас индекс с кратно большей скоростью, чем основной тренд. Именно в такие моменты неопытные индивидуальные инвесторы теряют голову от успехов и вкладывают остатки кэша в акции и берут плечи. Я же советую, наоборот, потихоньку прикрывать позиции и выходить в кэш. Чем дольше продолжается текущий краткосрочный быстрый рост, тем больше вероятность жесткой коррекции.

25% русской части моего портфеля сейчас – это кэш и квазикэш. Давайте рассмотрим варианты, как я его буду использовать в будущем в зависимости от обстоятельств.

Скорость роста российского рынка замедлится до долгосрочно-нейтральной

Маловероятный позитивный сценарий, но и его отметать не стоит. В случае его реализации я переложусь из FXMM в относительно короткие ОФЗ и корпоративные облигации, освобожденные от уплаты НДФЛ на купонный доход. Буду продолжать искать возможности купить какие-либо акции дешево.

Стресс-сценарий: Новые санкции США и падение индекса на 10% за пару дней

Реализацию такого сценария мы видели, например, в апреле прошлого года (см. #2 на картинке). В этом случае буду скупать акции экспортеров с долларовой выручкой, незатронутых новыми санкциями. Объяснение такой стратегии простое: санкции обычно бьют по курсу рубля, расширяя маржу компаний, работающих на экспорт.

Переход рынка в медвежью фазу

Рынок может долго падать без особых на то причин. Этот сценарий мы наблюдали, например, в первой половине 2017 года (см. #3 на картинке). В этой ситуации я планирую шортить фьючерс на индекс Московской биржи, не продавая акций из своего портфеля. То есть, делать ставку, что мой портфель будет падать медленнее, чем весь рынок.
29000 05.02.2019 15:06:00
​​Защитные инструменты для портфеля

Пока американская экономика продолжает замедлятся самое время поговорить о защитных инструментах. Недавно нашел у стратегов Goldman Sachs отличную корреляционную табличку, которую они периодически обновляют (см. картинку). Из этих данных следует, что все фондовые рынки очень сильно коррелированы, что, в общем-то, не новость. Так, например, коэффициент корреляции индекса развивающихся рынков (MSCI EM) с S&P 500 – 67%. Индексы азиатских стран (MXAPJ и TOPIX) коррелированы на 70%+. Европейский же рынок (STOXX 600) вообще обладает самым высоким коэффициентом корреляции с S&P 500 - 81%. Это говорит о том, что, если уж кризис начнется в одной части света, значит он практически неизбежно перекинется на остальной мир. Вопрос, как защищаться?

Судя по данным представленной ниже таблицы, у нас есть не так много инструментов, которые отрицательно коррелируют с S&P 500, а именно:

• Длинные суверенные облигации развитых стран (Например: США, Германия, Япония, Великобритания)
• Золото
• ETF’ы на индекс волатильности (VIX)

Высокая отрицательная корреляция VIX с S&P 500 (-89%) сразу бросается в глаза. Казалось бы, вот он святой Грааль. Волатильность обычно находится у своих средних значений и выстреливает вверх только тогда, когда на рынке паника и распродажи. ETF на индекс волатильности мог бы быть идеальным решением, но не все так просто. У таких ETF’ов очень много проблем и они подходят только спекулянтам. Не советую их использовать инвесторам и расскажу в следующем посте почему.

Пока же давайте сравним более консервативные инструменты: Золото и длинные суверенные облигации.

Золото – мертвый актив, он не несет доходности. Золото несет свои, идиосинкратические риски, связанные со спросом и предложением на него. Лишь 14% спроса на золото – это инвестиции. Остальное – это ювелирный спрос (53%), монетарное золото и слитки (25%) и высокотехнологичные производства (8%). Такая структура спроса ведет к слабой прогнозируемости цен на желтый металл. Так, например, цены на золото непрерывно росли с начала 2001 года до ноября 2012 (выросли за этот период в 6.5 раза). Затем упали на треть за следующие 8 месяцев. Эти движения трудно привязать к кризисам на фондовых рынках 2000 или 2008 годов. Золото – это кот, который гуляет сам по себе.

Длинные суверенные облигации несут купонную доходность (10-ти летние облигации казначейства США сейчас дают в районе 2.7% годовых). Их отрицательная корреляция с рынком больше, чем у золота (-32% в случае облигаций казначейства США). Волатильность их цены не слишком велика и не зависит от сторонних факторов. Единственный риск суверенных облигаций – кредитный.

Выводы

Доколе индивидуальный инвестор не боится банкротства казначейства США, я предлагаю ему брать в качестве защитного инструмента суверенные облигации.
28000 22.02.2019 14:32:36
Вероятно, сейчас хорошая точка входа в акции МТС

Немного предыстории. 20 ноября МТС выпустила отчет за 3 квартал 2018. Сам отчет был приличный, но он был омрачен неожиданно большим резервом по «Узбекскому делу». Резерв составил 55.8 млрд руб. ($850 млн). Напомню, что продолжается расследование комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) и минюста США. МТС обвиняется в коррупции на Узбекском рынке.

Подобные дела власти США ведут не впервые. Так в 2016-17 гг. штрафы за коррупцию в Узбекистане заплатили Vimpelcom (ныне Veon) и Telia Company. Суммы соглашений составили $795 млн и $965 млн соответственно. Пологая, что все эти случаи очень похожи между собой, можно говорить о том, что сумма резерва очень близка к величине грядущего штрафа. Вряд ли фактический убыток сильно превысит, если вообще превысит, сформированный резерв.

С момента объявления о резерве акции компании упали уже на 18.9%, что соответствует 86.6 млрд капитализации. Можно смело утверждать, что рынок cлишком остро отреагировал на эти новости, но в конечном счете, миноритариям важно только влияние этой истории на возможности компании выплачивать дивиденды.

Текущая дивидендная политика компании: Целевой показатель дивидендной доходности - 25-26 руб. на одну обыкновенную акцию (50-52 руб. за АДР) в течение каждого календарного года. Минимальный размер дивидендных выплат - 20 руб. на акцию (40 руб. на одну АДР). Всего дивиденды должны составлять от 40 до 52 млрд руб. в год. Кроме этого, одобрена программа buy back на 30 млрд руб. в течение 2018-19 гг. На практике это значит, что совокупные денежные выплаты акционерам составят более 60 млрд руб. за 2018 год (13.4% от рыночной капитализации) и должны были бы быть не меньше за 2019, но…

В апреле 2019 компания должна обнародовать новую дивидендную политику. 7 декабря Владимир Евтушенков заявил, что АФК Система, контролирующий акционер МТС, готова рассмотреть сокращение дивидендов в связи с «Узбекским делом».

Выводы

АФК Системе нужны деньги в связи с высокой долговой нагрузкой после соглашения с Роснефтью. Уровень долговой нагрузки самого МТС пока низкий 1.2х чистый долг / EBITDA (вырастет до 1.5х в случае выплаты резерва в виде штрафа). Делаем вывод, что дивиденды ниже предыдущей минимальной границы (20 руб. на акцию) не опустятся. Скорее всего, они останутся выше этой границы, так как обслуживание дополнительного долга в 56 млрд руб. будет обходится МТС всего в 5-5.5 млрд руб. ежегодно.
25000 12.12.2018 05:00:36
Опять проглядел налоговые риски

В предыдущем посте дал вам две идеи покупки ETF на американские корпоративные облигации: https://t.me/intrinsic_value/177. Я описал все таким образом, что будто если купить их, то в случае падения рубля к доллару платить налог на валютную переоценку не придется. На самом деле у меня был пробел в знаниях, налог придется уплатить. Нашему государству вообще не важно брокером в какой юрисдикции вы пользуетесь. Являясь налоговым резидентом РФ, мы обязаны отчитываться о доходах, полученных от заграничных инвестиций, причем в пересчете на рубли.

Делаем вывод, что покупка коротких зарубежных облигаций (в нашем случае через Vanguard Short-Term Corporate Bond ETF) теряет всякий смысл, так как на Московской бирже есть более доходные еврооблигации российских госкомпаний даже с меньшей дюрацией. Vanguard Long-Term Corporate Bond ETF я покупал из соображений потенциального прироста стоимости пая за счет снижения ожиданий по росту ставок, поэтому даже с учетом налогов эта идея остается в силе.

Способы избавится от налога на валютную переоценку для физических лиц

1) Можно открыть индивидуальный инвестиционный счет типа Б и инвестировать в зарубежные, долларовые активы на Санкт-Петербургской бирже и еврооблигации Российских компаний на Московской бирже. Минусов у такого подхода два: 1) Нужно продержать деньги на счете минимум 3 года, чтобы вычет сработал; 2) Иностранных финансовых инструментов на Санкт-Петербургской не так уж и много. Так, например, сейчас там торгуется чуть больше 20 ETF и почти все они представляют развивающиеся рынки

2) Если вы планируете держать инструмент в валюте 3 и более года, то можно обойтись и без ИИСа. При покупке иностранных активов на той же Санкт-Петербургской бирже или еврооблигаций наших компаний можно не платить НДФЛ, если держать ценную бумагу в портфеле минимум 3 года

Обладатели же крупных капиталов инвестируют через зарубежные контролируемые иностранные компании (КИК). По российскому законодательству, если в стране КИК есть соглашение об избежании двойного налогообложения с РФ и финансовая отчетность компании подлежит обязательному аудиту по местному закону, то прибыль до налогообложения определяется по законам страны КИК, а не РФ. Таким образом, для богатых русских дополнительного налога на переоценку не существует. Деньги идут к деньгам, как говорится.
24000 15.01.2019 05:00:48
Что будет делать ФРС?

Сегодня состоится очень важная пресс-конференция главы ФРС Джерома Пауэлла.

Сильнейшее влияние на рынки окажут:
▪️прогнозы по изменению ключевой ставки;
▪️конкретика по программе изъятия долларов с рынков (количественное ужесточение).

Чтобы вы были первыми в курсе всех изменений, прямая трансляция пресс-конференции будет проходить в чате канала РЫНОК.

Другие важные темы, которые освещает канал РЫНОК:
▪️Когда начнётся новый глобальный кризис (и как от него защититься)?
▪️Почему не надо инвестировать в американский рынок в ближайшие 10-15 лет?
▪️Что делать в новой реальности растущих процентных ставок?

Будьте первыми в РЫНКЕ
@finfeed
#Реклама
24000 20.03.2019 10:00:10
​​Российские голубые фишки продолжают дешеветь

Увидел в недавнем отчете Ренессанс капитала интересный график, который показывает насколько наши голубые фишки «подешевели» относительно своих прибылей в сравнении с концом 2017 года (см. картинку). Мультипликатор P / E снизился у всех за исключением Лукойла, Новатека, Алросы и Полюса.

На данный момент российские акции бесспорно очень дешевы. MSCI Russia торгуется на уровне 5.7x форвардного P / E. Россия – самый дешёвый рынок среди всех развивающихся стран по этому показателю. Дивидендная доходность нашего рынка – 7.2%, что выше чем во всех крупных развивающихся странах (Исключение – Пакистан, там 7.6%).

Однако все это ровным счетом ни о чем не говорит. Сегодня дисконт российского рынка к рынкам развивающихся стран – 52% (по форвардному P / E). Это немногим больше, чем средний дисконт за последние 10 лет (47%). Но если смотреть на промежуток последних 5 лет (после присоединения Крыма), то тут текущий дисконт практически не отличается от исторического (50%). Учитывая, что каких-либо драйверов для внезапной переоценки российского рынка сейчас не наблюдается, предлагаю считать текущую оценку нашего рынка более или менее честной в сравнении с его историей.
24000 22.03.2019 13:30:05
​​Золото – прогнозы

Как я писал в предыдущем посте, за последние пару месяцев цены на золото выросли более чем на 4%. Спрос на золото объясняется вернувшимся на рынок «страхом». Рост цен совпал с распродажами на американском фондовом рынке. Вопрос в том, как долго этот рост может продлится, так как рост американской экономики до сих пор силен (2.9%), а инфляция пока не сильно превышает таргеты федеральной резервной системы (2.2%).

В целом, среди крупнейших брокерских домов преобладают бычьи настроения. Goldman Sachs и JP Morgan прогнозируют среднегодовую цену за 2019 на уровне $1’300 за унцию, при этом в конце года она может составлять $1’350-$1’400. Bloomberg консенсус менее оптимистичен, $1’280 за унцию к концу 2019, но он усредняет прогнозы большого количества аналитических команд, в том числе не очень известных.

Факторы, играющие на руку золоту

1) Страх скорой рецессии в США. Безработица в США находится на рекордно низких уровнях (в районе 4%). Исторически, сильное снижение безработицы в США часто приводило к росту инфляции и рецессии (См. картинку). Но здесь надо отметить, что упавшие цены на нефть и рост ставки Федрезерва должны по крайней мере отложить эти проблемы

2) Тренд на дедолларизацию. В связи с обострившейся геополитический обстановкой многие центральные банки вернулись к покупке золота для диверсификации своих портфелей. Самыми очевидными примерами являются Россия и Турция. Польша и Венгрия также покупают золото в связи с тяжелыми отношениями этих стран с Европейской комиссией

Пара слов относительно моей продажи акций Полюса

Готов признать, что совершил небольшой «фальстарт». S&P 500 продолжает сильно трясти, в результате чего цена золота выросла на 1.4% за последнюю неделю, а акции Полюса на 5.5%. При этом, я все равно считаю, что ставить на полномасштабный кризис пока рано и не сильно расстраиваюсь, что снизил долю Полюса в портфеле раньше, чем нужно. На мой взгляд полученная фактическая доходность намного важнее, чем недополученная потенциальная. PS: Сегодня продал ещё 30% от первоначальной стоимости портфеля по 4’975 руб. за акцию.
22000 10.12.2018 13:56:02
​​Экономика США вероятно продолжит замедляться

Безработица в США продолжает находится на исторически очень низком уровне – 3.8%. Это ведет к большей конкуренции работодателей за сотрудников. Главный способ конкуренции – повышение зарплат, что неминуемо отражается на инфляции. Реализации такой логической цепочки ждет сейчас рынок. Так, после небольшой передышки в конце прошлого года в связи с падением мировых цен на нефть, инфляционные ожидания (Breakeven Inflation) с начала 2019 года возобновили свой рост и уже близки к 2% (Инфляционный таргет Федрезерва – 2%). Конечно, пока фактическая инфляция (сейчас 1.5%) не превысит таргет Федрезерва, повышений ставки не будет. Однако исключать повышения в будущем нельзя. Например, по мнению аналитиков Goldman Sachs, нас ждет ещё одно повышение в 2020 году.

Но и без ужесточения монетарной политики, прямо сейчас американский бизнес не чувствует себя также уверенно, как, например, в прошлом году. Ожидания доходностей на акцию (2019) начали снижаться в сентябре прошлого года и сегодня они ниже уже на 5%, чем были на своих пиковых значениях.

Делаю вывод, что финансовые показатели американских компаний и ожидания по ним на своих максимумах. Продолжения их сильного роста ждать пока не стоит.

…а рыночные оценки акций до сих пор высоки

Текущий форвардный мультипликатор P/E для американского рынка – 16.5x. 70% времени в последние 10 лет он стоил дешевле (см. картинку).

Вывод

После обвала американского рынка в декабре прошлого года я покупал американские акции: https://t.me/intrinsic_value/176, но сейчас я понимаю, что продолжающийся с нового года отскок S&P 500 закончен, а дальнейший рост индекса вызывает вопросы. Вполне возможно, что он продолжится, но риски коррекции будут увеличиваться с каждым пунктом. Предлагаю увеличить долю облигаций в своих портфелях. Goldman Sachs, например, рекомендует брать корпоративные облигации инвестиционного качества. Они считают их более дешевыми относительно своей истории, чем гособлигации (Аналитики используют модель «Судоку», разработанную внутри банка). В целом их взгляд подтверждается простым сравнением текущих доходностей к погашению с историческими. Так, у корпоративных облигаций доходность сейчас составляет 3.5%, а историческая 3.1%. У государственных облигаций этот спрэд меньше, 2.6% против 2.5%.
22000 20.03.2019 16:00:45
​​Текущие рекомендации Goldman Sachs

Пол года назад выкладывал лист рекомендаций Goldman Sachs по всем акциям публичных российских компаний, которые покрываются аналитиками банка: https://t.me/intrinsic_value/97. Уровень просмотров тогда был высокий, следовательно, материал вам был по крайней мере интересен. Решил выложить такой же лист, обновленный на сегодняшний день.
21000 20.11.2018 05:00:44
В поисках кратных доходностей

Сегодня буду жаловаться на российский фондовый рынок. Вы спросите, а что жаловаться-то? Я вот в предыдущем посте писал, что в последние годы наш рынок несет хорошую доходность несмотря на санкции, плохую внешнеполитическую ситуацию и практически не растущую экономику. А недавно я прочитал очень интересный пост на смартлабе. Его автор показал эмпирически, что российский рынок ничуть не хуже американского с точки зрения получаемой доходности на длинном горизонте (10-15 лет, в пересчете на рублевую доходность). Вот ссылка: https://smart-lab.ru/blog/518810.php.

Так в чем проблема? Отвечаю - для меня проблема в отсутствии акций роста на рынке. 99% акций, представленных на московской бирже – дивидендные. Для многих, особенно консервативных инвесторов, – это скорее плюс. Волатильность у таких акций невелика, а доходность стабильно выше депозитов и облигаций. Но минус такого рынка заключается в невозможности значительно обыграть рынок.

По сути, в России мы сейчас выбираем из акций ресурсных компаний, производство которых почти не растет. То есть, главной определяющей силой является цена на ресурсы на мировых рынках. Угадал с движением цены ресурса, вовремя вложился в соответствующую этому ресурсу компанию, получил несколько процентов годовых сверх рынка. Но последнее время я все больше задумываюсь, а стоит ли такая игра свеч. Тратишь многие часы на анализ, а рынок обыгрываешь на пару процентов. Сбербанк Управление Активами в августе 2018 сделали ETF на индекс Московской биржи (тикер: SBMX). Если хочется купить российский риск, не вижу причин не использовать этот ETF вместо нудного гадания куда пойдут цены на уголь и сталь горячего проката.

Американский рынок дает возможности инвестировать в новые индустрии

Главное отличие американского публичного рынка от нашего – это большое количество IPO. Компании из новых индустрий привлекают с рынка деньги на развитие, а инвесторы получают возможность растить свой капитал кратно вместе с ростом бизнеса портфельных компаний.

Для лучшего понимания, о чем я, даю пример: Акции публичных компаний из индустрии видео игр в 2013-2017 гг. росли быстрее S&P500 в среднем на 33%. То есть, вложения в них 4 года подряд приносили 50%+ доходности в год в долларах. Феноменально.

В 2018 году акции производителей видеоигр в среднем показали себя уже хуже, чем рынок (упали на 10%), свалившись с оценки 25х P / E до 19х P / E. Но какая индустрия обходится без коррекции?

Рассказать побольше про индустрию видео игр и про инструменты на рынке, через которые можно сделать на нее ставку?
20000 07.02.2019 22:06:36
​​Изменения в портфеле

Всем привет! Я вернулся из командировки и на этой неделе вернусь к анализу рынков. Перед отъездом совершил пару сделок в своем портфеле, которые не успел описать для канала. Исправляюсь.

Во вторник продал половину акций Норникеля

В октябре прошлого года писал вам, что я верю в рост цен на палладий, чему были четкие фундаментальные причины: https://t.me/intrinsic_value/142. Естественно, такой расклад положительно сказался на финансовом результате крупнейшего в мире производителя палладия – компании Норникель, о чем я писал в это же время: https://t.me/intrinsic_value/143. В тот момент я взял большую часть акций по 11 423 рублей за штуку. Затем докупал акции в ноябре по 11 728 рублей за штуку: https://t.me/intrinsic_value/165. Таким образом, продав акции во вторник по 14 384 рублей, доходность составила 25.9% (87.4% годовых).

Я сейчас нейтрален по отнощению к акциям Норникеля по двум причинам: 1) Цены на палладий уже давно выше необходимых минимумов для мотивации увеличения капитальных затрат в отрасли. Уже в ближайшие 2-3 года мировое производство палладия вырастет, что закроет дефицит этого металла. 2) Соотношение цен палладия и платины достигло уровня 1.8x (см. картинку). Нельзя забывать, что эти металлы заменители друг друга в производстве автокатализатов. Правда замена используемого в производстве металла стоит денег и занимает от 18 месяцев (http://www.miningweekly.com/article/gm-cautious-on-switch-to-platinum-even-as-palladium-price-soars-2018-10-30/rep_id:3650). Но, все равно, делаем вывод: в долгосрочной перспективе соотношение их цен должно стремится к еденице.

Продал акции ФСК

Я покупал акции ФСК 14 и 21 ноября. Средняя цена покупки составила 15.2 копеек за акцию. Я продал акции во вторик, а цена составила 16.986 коп. Простая доходность за 100 дней составила 11.7%, а эквивалентная доходность в годовом выражении 47.7%. Покупка акций ФСК изначально была тактической инвестицией: https://t.me/intrinsic_value/159. С 1 июля 2018 года на 5.5% выросли тарифы, что благотворно скзалось на ожидаемых прибылях и дивидендной доходности. Учитывая, что акции компании находились в просадке, я поставил на отскок вместе с аналитиками ренессанс-капитала и не прогодал.

Текущая прогнозная дивидендная доходность находится уже ниже 10%. А 28 февраля компания аннонсировала новый план капитальных затрат, которые должны составить 145 и 102 млрд рублей в 2019-20 гг соответственно (это при годовой EBITDA компании чуть меньше 150 млрд). Также, должна появится корректировка в отчетности, которая позволит частично уменьшать чистую прибыль за счет капитальных затрат (аналитики ренессанс капитала оценивают ее эффект в 6 млрд в год), а, следовательно, снижать дивиденды. Делаем вывод: 1) ФСК не будет увеличивать дивиденды с текущих 25% от чистой прибыли. 2) Дивиденды скорее всего будут ниже ожидаемых.

Неточность в предыдущем посте

В предыдущем посте я написал, что для расчета VIX используется формула Блэка-Шоулза: https://t.me/intrinsic_value/196. Мои подписчики поправили меня. На самом деле Чикагская биржа использует более новый, продвинутый метод. Но концепция того, что я написал от этого не меняется. И для общего понимания моего поста, я думаю, достаточно.
20000 04.03.2019 16:04:40
​​Кузбасская топливная компания - знакомство

Знаю, знаю, что «прошаренные» инвесторы уже давно хорошо знают эту компанию, а я тут только знакомлюсь. Котировки акций этой компании выросли почти в 4 раза с середины 2016 года и продолжают расти. Однако думаю, что сделать краткий обзор полезно как для незнакомых с компанией инвесторов, так и для держателей её акций. Все-таки сейчас главный вопрос для них: фиксировать прибыль или увеличить позицию?

Итак, кузбасская топливная компания (КТК) занимается добычей и продажей энергетического (термального) угля. О типах угля и перспектив цен на них писал здесь: https://t.me/intrinsic_value/138. Основной причиной роста акций компании естественно являются мировые цены на уголь (около 75% продаж идет на экспорт). Но эта не единственная причина. Бизнес КТК уверенно растет. Среднегодовой прирост добычи компании в последние 5 лет составлял 8.7%.

КТК – низкомаржинальный бизнес. По итогам 2017 года EBITDA маржа составила всего 13% (У Распадской, например, этот показатель - 52%). В гипотетической компании это бы приводило к сильной зависимости от цен реализации продукции (даже небольшое падение цен вело бы к потенциальной убыточности). Но в случае КТК 50%+ себестоимости формирует ж/д тариф, который привязан к ценам на уголь и изменяется также как они. В результате маржа компании остается стабильной. Даже в худшие для цен на уголь годы (2015-16) EBITDA маржа компании не опускалась ниже 10%.

Сейчас очевидно, что цены на уголь свой максимум прошли и вопрос только в скорости их снижения. Однако, судя по отчетности, компания захеджировала цены реализации. Потенциально, это может привести к повышенной маржинальности в ближайшие кварталы, если цены будут падать (цены для компании будут стабильны, а ж/д тариф будет снижаться).

Акционерная структура

66.85% акций принадлежит менеджменту (И.Ю. Прокудин: 50,07%, В.В. Данилов: 16,78%), 25.16% - Prosperity capital management, 1.35% - BNP Paribas.

Дивиденды

В предыдущей редакции дивидендной политики компания брала на себя обязательство направлять на выплату дивидендов более 25% чистой прибыли по МСФО, что составляет порядка 6.5% к текущим котировкам. На практике КТК в последние годы платила больше 90% (2016-17).

В июне этого года компания сняла с себя обязательства по минимальным дивидендам: http://ktk.company/uploads/file_item/file/845/Изменения_к_Положению_о_дивидендной_политике_ПАО_КТК.pdf. Также КТК по непонятным причинам по итогам 3его квартала резко увеличило долг и денежные средства на балансе (см. картинку). Все это похоже на то, что компания замыслила крупный проект, на который нужны деньги. Можно спорить, что блок пакет акций у Prosperity и планы компании благие…однако я считаю, что любой долгосрочный проект вкупе со снижением дивидендов – негатив для стоимости акций в моменте.

Слухи о покупке КТК структурами СУЭК

Ходят вот такие слухи, пока ничего конкретного.

Выводы

По текущим котировкам и с нынешнем уровнем определенности в акции компании заходить не интересно. Обидно, конечно, будет, если они так возьмут и выплатят всю свою денежную кубышку в виде дивидендов или СУЭК их купит с премией, но все-же я ищу менее рискованные варианты заработать.
19000 12.11.2018 18:15:12
​​Норильский Никель – главная денежная корова на Российском рынке

Говоря сейчас о Норильском Никеле в позитивном ключе, следует все же отметить, что все отрицательные факторы и риски, о которых я говорил в апреле этого года здесь: https://t.me/intrinsic_value/85 остались валидны. А именно это увеличение капитальных затрат на обновление оборудования и экологические инициативы, которые не приведут к росту производства; корпоративные проблемы, связанные с конфликтом основных акционеров и возможными санкциями; риски существенного снижения дивидендов под давлением ковенант в дивидендной политике. Однако эти факторы/риски в большей степени устранены за счет роста цен на металлы и падения курса рубля (Выручка компании номинирована в долларах, а >80% операционных затрат в рублях). Риск санкций же смягчает тот факт, что Норникель производитель 40% палладия и 11% никеля в мире. Мировой рынок слишком зависим от этой компании, чтобы покупатели просто отказались от ее продукции.

Итак, при текущих прогнозах цен на металлы, Норникель является настоящей денежной коровой. В ближайшие 2-3 года компания должна платить 13%-15% дивидендной доходности в год к текущим котировкам. Такого мнения придерживаются все крупнейшие брокерские дома, которые я читаю.

Bloomberg Consensus

• 10 инвестбанков (59%), покрывающих Норникель, ставят рекомендацию «покупать»

• 7 инвестбанков (41%) – «держать» (в основном второстепенные игроки, такие как BNP Paribas, Societe Generale, БКС)

Средняя целевая цена - $20.0/GDR (Потенциал – 17.6%)

Примечание: Одна акция = 10 GDR

Больше всего мне понравился анализ чувствительности, который провели аналитики JP Morgan (см. картинку). Здесь меня не интересуют варианты, когда цены на металлы остаются прежними или растут. В этих случаях акции компании невероятно привлекательны без дополнительных сомнений. А вот варианты с падением цен интереснее (картинки 20 и 22). Если в случае падения цен на 10%, дивиденды Норникеля в 2019-20 гг. составят 12%-13% в год, то при падении на 20% уже только 8%-9%. Такое драматическое падение связано с ковенантами в дивидендной политике. Если чистый долг компании превышает 1.8х EBITDA, то компания уже не обязана платить 60% EBITDA в виде дивидендов. Вместо этого она заплатит только от 30% до 60% EBITDA в виде дивидендов, рассчитывая их обратно пропорционально коэффициенту долга (от 1.8х до 2.2х Чистый долг / EBITDA). А если Чистый долг / EBITDA превысит 2.2x, то компания обязуется платить вовсе только 30% EBITDA.

Аналитики JP Morgan не рассматривали варианты с ещё большим падением цен, однако я считаю их реализацию маловероятной, в том числе в связи с причинами, описанными в моем предыдущем посте. Я считаю, что акции Норникеля отличная инвестиция сегодня, которая с большой вероятностью обеспечит отличную доходность в ближайшие 2 года.

Дополнительные факты об акциях компании, которые следует знать:

Крупнейшие мировые горнодобывающие компании платят 5%-7% дивидендов, поэтому даже в более плохих условиях Норникель будет смотреться относительно привлекательно.

Исторически компания торговалась на уровне 6.0х EV / (прогнозная EBITDA следующего года). Сейчас этот показатель составляет 5.2х.

Корреляция цены акций Норникеля и средневзвешенного по выручке индекса корзины металлов, которые продает компания, более 80%.
19000 15.10.2018 05:00:31
​​В американском портфеле переложился из ETF VCSH в ETF IGV

Я вам рассказывал, что на почти половину своего американского портфеля взял VCSH, ETF на краткосрочные корпоративные облигации американских компаний: https://t.me/intrinsic_value/177. Потом рассказал, что, учитывая налоговые риски, связанные с валютной переоценкой вложения в VCSH свой смысл, теряют, поэтому позицию придется закрывать: https://t.me/intrinsic_value/178. В предыдущую пятницу совершил планируемую сделку. В итоге продержал VCSH всего 2 недели, умудрившись на этом ещё и заработать пол процента в долларах (покупал по 78.12, а продал 78.55). А учитывая, что официальный курс ЦБ за эти 2 недели упал на 1.3% у меня ещё получился и налоговый убыток, что, конечно, мелочь, но приятно.

Почему взял ETF IGV

На самом деле моей первоначальной целью было просто взять ETF на технологические компании. Выбор таких ETF на американском рынке довольно обширный: https://etfdb.com/etfdb-category/technology-equities/. Я остановился на IGV, потому что 1) он показывает наилучшие результаты с точки зрения доходности на любом горизонте от 3 до 10 лет (см. картинку: среднегодовая доходность IGV за последние 3 года); 2) Несмотря на принадлежность к узкому сегменту технологического рынка (софт), его портфель все равно хорошо диверсифицирован по компаниям; 3) Мне принципиально нравится софт, как часть технологического рынка, потому что именно он ближе всего к клиенту. Практика показывает, что фронт получает всегда больше чем бэк.

Поразительным для меня фактом стало то, что этот ETF далек от самых популярных. В него на данный момент вложено всего 2 млрд долл. В самый популярный, XLK ETF, вложили уже 18 млрд. Проблема этого ETF на мой взгляд – это излишняя ориентация на компании с крупной капитализацией. В итоге получается очень концентрированный портфель. Например, на данный момент 18% денег фонда вложено в Microsoft, а 16% в Apple. Такая концентрация, к сожалению, сказывается на долгосрочной доходности. XLK проигрывает по доходности IGV на всех горизонтах от 1 до 10 лет.
19000 28.01.2019 22:09:35
​​Индустрия видео игр

Сегодня индустрия видео игр – это огромный 135 миллиардный мировой рынок без границ. Для сравнения, это 136% выручки нашей крупнейшей компании – Газпрома или 8.6% ВВП России. Но если выручка Газпрома и ВВП России растут крайне незначительными темпами, то вот индустрия видео игр прибавляла 12% в год в среднем за 2013-18 годы.

Основным драйвером такого роста стал мобильный сегмент рынка (среднегодовой прирост за 2013-18 годы – 29%). Конечно, такой взрывной рост был связан с эффектом низкой базы. Например, Goldman Sachs ожидает значительное замедление этих темпов в ближайшие годы (см. картинку). Но рынок все равно имеет большой потенциал.

Согласно исследованиям International Data Corporation (IDC) сегодня в мире 1.6 млрд смартфонов и планшетов, которые используются в игровых целях в среднем 1 час в день. Естественно, что как число мобильных устройств в мире продолжит расти (население земли 7.5 млрд), так и время, проведенное в виртуальном пространстве (По данным US Bureau of Labor Statistics среднее время, затрачиваемое индивидуумом в США на игры, увеличилось за последние 14 лет на 64% (в основном за счет просмотра ТВ)).

Интересным фактом на мой взгляд является также то, что в структуре выручки крупнейших публичных компаний-производителей видео игр мобильный сегмент занимает лишь 18% (всего на этот сегмент приходится 47% рынка). То есть, публичные компании могут иметь дополнительный потенциал роста за счет консолидации мобильного сегмента.

Ну и конечно нельзя не отметить недавно лопнувший пузырь цен акций производителей видео игр. Сейчас рынок оценивается по вполне вменяемому мультипликатору P / E ’LTM 19х (у S&P 500 этот показатель сейчас 15x).

ETF’ы, ориентированные на видео игр

ETFMG Video Game Tech ETF (GAMR) и VanEck Vectors Video Gaming and eSports ETF (ESPO). Оба ETF’а включают в себя акции компаний со всего мира (На США приходится около 30% вложений и там, и там). Оба ETF’а вкладываются как в производителей самих игр, так и в создающие инфраструктуру под них компании. Принципиальная разница лишь в том, что в структуре GAMR лишь 10% вложений приходится на крупнейшие конгломераты (а-ля Electronic Arts), в ESPO эта доля не ограничена.

Компании с наибольшим вовлечением в мобильный сегмент

Американская Zynga формирует 91% выручки за счет мобильного сегмента. Учитывая планы компании запустить новые мобильные игры в 2019-20 гг. на основе популярных франшиз (Игра престолов, Гарри Поттер, Звездные войны), Zynga может стать одновременно главным драйвером и бенефициаром роста мобильного сегмента, но идею вложения в акции этой компании мне ещё предстоит верифицировать.
18000 12.02.2019 16:06:36
​​Изменения в портфеле

Норникель

Писал вам, что у меня очень позитивный взгляд на эту компанию и я держу ее в портфеле: https://t.me/intrinsic_value/143. Вчера состоялся очень информативный день инвестора Норникеля в Лондоне с хорошими новостями.

1) Компания подтвердила низкие капитальные затраты в 2018 году ($1.6-1.7 млрд против $2 млрд, ожидавшихся компанией ранее)

2) Слегка увеличен прогноз производства металлов в 2019-20 гг. Новый прогноз производства выше старого по всем металлам (никель, металлы платиновой группы (МПГ), медь) на 3-5%. Мелочь, а приятно

3) Менеджмент компании ожидает рост затрат ниже темпов инфляции и представил стратегию улучшения операционной эффективности

4) Норникель представил целевые показатели производства после 2025 года. Производство никеля и меди должно вырасти на 15%, а МПГ на 25%. Ключевые проекты для роста, Талнах и Южный кластер, потребуют дополнительных инвестиций $350-450 млн в год в течение 2020-22 (решение об инвестициях ещё не принято)

От себя добавлю, что цены на палладий (главный металл для Норникеля) продолжают расти, как я и прогнозировал в начале октября: https://t.me/intrinsic_value/142. Думаю, этот тренд очень долгосрочный, поэтому рад плану компании развивать производство МПГ (Палладий принадлежит этой группе металлов). Планирую докупить акций компании.

Также прилагаю базовый прогноз финансовых показателей от Goldman Sachs (см. картинку).

Распадская

Продал вчера весь пакет акций компании по 138.65 руб. за акцию. Акции выросли за неделю на 15% в связи с новостями о том, что компания, скорее всего, вернется к выплате дивидендов. Их размер будет определен в декабре. Так как я не хочу рисковать, а акции достигли моей целевой цены продажи: https://t.me/intrinsic_value/136, я решил продать. Совокупно, заработал на этой сделке 40.7% за 8 месяцев (около 61% годовых).
18000 20.11.2018 16:30:40
РынкиДеньгиВласть @AK47pfl — крупнейший телеграм-канал о фондовом рынке РФ.

На РДВ публикуют то, о чём молчат банки, брокеры и СМИ. Многие материалы - эксклюзив от первоисточников и фондов, которые инвестируют деньги олигархов. Материалы на грани секретности и конфиденциальности.

С начала 2019 года источники канала поделились 6 инвестидеями по российскому рынку. Все 6 закрылись в плюсе.

Любопытно последить:
https://t.me/AK47pfl
#Взаимныйпиар
18000 22.03.2019 16:00:28
Угадал с динамикой ставок в США

Позавчера, Джером Пауэлл, председатель Федрезерва США, объявил о смягчении денежно-кредитной политики. А, именно, 1) ФРС не поднял ставки по итогам нынешнего собрания 2) Пауэлл пообещал быть терпеливым в отношении изменения ставки в будущем: https://www.nytimes.com/2019/01/30/us/politics/fed-interest-rate.html

Собственно, именно такого развития событий я и ожидал. Я вам писал, что поэтому держу ETF на длинные облигации американских корпоративных эмитентов: https://t.me/intrinsic_value/177. Так вот этот ETF сегодня вырос на 1.17% за один день. Результат очень впечатляет, учитывая, что это хорошо диверсифицированный портфель облигаций. Казалось бы, консервативный инструмент. Думаю, это только начало цикла удорожания длинных долговых бумаг. IGV ETF из предыдущего поста также растет на общем оптимизме.

Сбербанк растет

В августе писал, что хотел бы продать обычные акции Сбербанка по 230-240 руб. за штуку: https://t.me/intrinsic_value/125. Выкладывал этот пост на Смартлаб, там все надо мной дружно посмеялись, но я своего мнения не поменял и оставил акции в портфеле. Сейчас Сбербанк непрерывно растет уже больше месяца. Я в очень жирном плюсе, особенно по префам, которые были куплены 169 руб.

Сейчас из каждого утюга начали кричать рекомендацию «покупать» (Имею ввиду брокеров, работающих с институционалами, а не ритейлом). Чтож, сижу дальше, 28 февраля выйдет МСФО отчетность за 2018 год. По ее итогам буду думать, какие перспективы у банка на 2019 год. А вообще, ждем официального объявления увеличения дивидендных выплат до 50% от чистой прибыли. Думаю, что вот это станет мощным драйвером.

PS: Goldman Sachs в последнем отчете почти триллион рублей чистой прибыли Сберу рисует в 2019
18000 31.01.2019 22:05:42
​​Палладий подорожал на 30% за последние 2 месяца

Вчера по дороге домой читал очень интересную колонку в Financial Times. Она во многом расставила по полочкам мое понимание рынков цветных металлов. Если вы инвестируете, например, в Норникель это понимание – насущная необходимость.

Я вам уже рассказывал, чем отличается применение платины и палладия: https://t.me/intrinsic_value/83. Повторюсь для вашего удобства: оба благородных металла используются в производстве автокатализаторов. Это такие устройства, которые используются в очистке выхлопных газов. Разница только в том, что платина нужна для дизельных двигателей, а палладий для бензиновых. Именно эта разница привела к сегодняшнему буму цен на палладий. Цены на него растут уже 3 года (выросли более чем в 2 раза), тогда как цена на платину за это время осталась прежней.

Глобальный ценовой сдвиг был запущен в сентябре 2015 года. Вы наверно все помните понятие «Дизельгейт». В то время была раскрыта афера концерна Volkswagen, когда выяснилось, что дизельные автомобили по всему миру были оснащены программным обеспечением, которое во время проведения тестов в десятки раз занижало показания количества вредных газов, выбрасываемых в воздух. Это привело к снижению продаж дизелей и отразилось на цене платины.

Сперва Европейские политики были одержимы идеей того, что скоро все пересядут на электрокары и начали активно их продвигать. Это вызвало бум на небольших рынках лития и кобальта (цены выросли втрое за 2 года) и добавила пиара Илону Маску. Однако в последствие оказалось, что лидеры в производстве аккумуляторов – Корея, Япония и Китай, а кобальт и литий нужно добывать в нестабильных Африканских странах. Эти трудности похоронили идею о быстром переходе на электрокары (цены на кобальт и литий, кстати, уже полгода падают), но не смыли позор с дизелей, а бензиновые двигатели с палладиевыми катализаторами остались единственной альтернативой.

Норникель является крупнейшим производителем палладия в мире, соответственно и главным бенефициаром роста цен на палладий. Если в апреле мое отношение к акциям Норникеля было нейтральным: https://t.me/intrinsic_value/85, то сейчас в связи с ростом цен на продукцию компании и падением курса рубля все могло измениться. Проанализировать текущую ситуацию в Норникеле?
17000 10.10.2018 18:00:05
В одном из телеграм-каналов по итогам опроса выяснилось, что около 80% людей получили за 2018 год убыток на бирже, либо закрыли его около нуля. Мне стало интересно, а какие результаты у моих читателей? Давайте для простоты считать в пересчете на рубли
anonymous poll

Закрыл год с убытком (<0%) – 181
???????????????????????????? 37%

Заработал, но меньше чем на депозите в банке (от 0% до 7%) – 134
???????????????????? 27%

Показал хороший результат (от 7% до 12%) – 91
???????????????? 19%

Показал отличный результат (от 12% до 20%) – 37
???? 8%

Не инвестирую на фондовом рынке – 29
???? 6%

Уоррен Баффет (20%+) – 19
???? 4%

???? 491 people voted so far.
17000 16.01.2019 22:49:45
#Реклама

Инвестдом Березка - канал про инвестиции на российском рынке акций от группы профессиональных аналитиков. Здесь мы разбираем кейсы по отдельным компаниям (из недавнего: Русгидро, Фосагро, Глобалтрак) и отраслям (золото, нефть), а также делаем обзоры книг по теме.

В исследованиях мы опираемся на простую логику и здравый смысл: доходность на инвестированный капитал, отраслевой цикл, конфликты интересов.

На этой неделе запускаем реальный портфель, за которым можно будет следить на comon.ru. Сбалансированная стратегия (акции/облигации) с низкой оборачиваемостью подойдет широкому кругу долгосрочных инвесторов.

Присоединяйтесь!
https://t.me/Dom_berezka
17000 26.02.2019 15:00:14
О профессиональной деформации инвестиционного аналитика

Недавно у меня на работе была встреча с клиентами. Не буду вдаваться в подробности, расскажу суть, которую оттуда вынес.

Действующие лица:
• Клиенты – люди далекие от мира финансов, но очень крутые бизнесмены-операционщики
• Директор №1 – прожжённый инвестбанкир с многолетним опытом в таких компаниях как тройка-диалог и прочих подобных
• Директор №2 – Тоже прожжённый, но его главное отличие, это его личный не большой фонд прямых инвестиций

Диалог:

Директор №1: Хорошо, передавайте нам информацию по мере готовности, чтобы могли ее привести в форму, понятную для внешнего инвестора, чтобы он смог оценить перспективность бизнеса для себя

Клиент: Это подсчет показателей типа ROA, ROE?

Директор №1: Нет, нам скорее важно посчитать EBITDA, EBITDA маржу, мультипликаторы EV / EBITDA и т. д. Вот такие вещи.

Директор №2: На самом деле, единственное, что должно волновать потенциального инвестора – это дивидендный поток.

Вот тут кроется большой минус профессионального аналитика, который первый раз попадает на публичный рынок капитала, как обычный миноритарий. Мы слишком зациклены на финансовых показателях бизнеса и мультипликаторах, тогда как единственным настоящим драйвером цены акций на бирже являются дивиденды и Buy back’и. Финансовые показатели важны при покупки мажоритарных пакетов, так как мажор сам определяет, когда выдать дивиденды, а когда все оставить в компании. Минор не решает ничего, поэтому единственный способ обезопасить себя – отбирать акции с четкой дивидендной политикой. Если таковой нет, то надо брать префы. Если и их нет, то стоит 7 раз подумать и, я вас уверяю, в 6 из 7 случаев будет лучше развернуться и купить что-то другое.

Я сам порой грешу, болея этой болезнью профессионального аналитика:

Вот, например, Ашинский метзавод, он стоит смешные 3.5x EV / EBITDA, но там дивидендов не будет ещё минимум 2 года, так зачем мне его акции, пусть даже на 0.9% от всего портфеля?

Протек. Тоже странная история стоимостью 4.5 EV / EBITDA, в которую я верю на горизонте 4 лет, но в ближайшие 2 года там будут совсем небольшие дивиденды. Долю в нем сократил немного, несмотря на убыток. Но, нужно отметить, в стакане появились крупные инвесторы, готовые покупать от текущих уровней, думаю, ожидается отскок.
17000 11.07.2018 06:15:16
​​​​Всем привет!

Сейчас нахожусь в отпуске, гуляю по рождественской Европе. Но все же нельзя забывать о подписчиках. Поэтому, в продолжение моего предыдущего поста о перспективах фондового рынка США, направляю вам список американских компаний, в которые аналитики Goldman Sachs верят больше всего. Лист от 14 декабря, поэтому текущие цены могут слегка отличаться.
17000 20.12.2018 06:00:20
Рубрика «ответы на вопросы читателей»

Вопросы о Магните

Я уже писал о Магните ранее:
https://t.me/intrinsic_value/5
https://t.me/intrinsic_value/30

На данный момент свое мнение о компании не меняю. На дворе 2018 год и пока в России сохраняются возможности для роста продуктового ритейла. Проникновение современных форматов ритейла у нас сейчас составляет 70%, а не как в Европе и США (80% и более). Доля рынка Топ-5 ритейлеров в России – 26%, тогда как, например, в Германии эта доля составляет 71%, а в Польше 49%. Все это обосновывает оценку Магнита на уровне 7-7.5 EV / EBITDA, что соответствует цене за акцию 5.8-6.3 тыс. руб. Буду следить за результатами компании под началом нового менеджмента. О своих наблюдениях обязательно сообщу.

Почему падает стоимость Детского мира? Связано ли это с грядущем SPO?

Я уверен, что именно с SPO и связана текущая просадка котировок. В декабре прошлого года, когда SPO было заблокировано решением суда по Башнефти, Компания сначала ожидала разместить 8% акций, но в итоге на размещение ушли только 6.3% по 90 руб. за штуку. В марте этого года Компания планирует разместить уже до 25% акций. Я думаю, что рынок рационально ожидает, что цену размещения не получится установить выше 90 руб. Более того, она может оказаться ниже – в районе 85-90 руб. Во-первых, размещается больший пакет. Во-вторых, при предыдущей попытке все 8% по 90 руб. за штуку разместить не удалось. В любом случае, при текущей цене (88.5) все эти размышления уже отыграны.

Сейчас нужно дождаться мартовского размещения, это снимет все неопределенности. В долгосрочном же плане, продажа крупного пакета акций в рынок и, возможно, полный выход якорного финансового инвестора (РФПИ) – это минус. Но значительное повышение ликвидности бумаги должно привести к большему интересу со стороны крупных институциональных игроков, что, неоспоримо, даже больший плюс.

Я по-прежнему считаю, что для долгосрочного инвестора Детский мир компания очень интересная.

Подробно на Детском мире останавливался здесь:
https://t.me/intrinsic_value/24

В следующих постах буду продолжать отвечать на Ваши вопросы и, возможно, все-таки доберусь до анализа Протека, который давно есть в плане.

Ждем завтра отчетности Сбербанка!
Консенсус-прогноз по чистой прибыли около 750 млрд.
https://www.1prime.ru/experts/20180227/828499312.html
17000 27.02.2018 22:17:56
Хотите обеспечить себе достойную жизнь? – инвестируйте в акции.

На длительном промежутке, доходность акций обгоняет инфляцию. Что происходит во время роста инфляции? – растут цены на товары, услуги, электричество, транспорт и т.д. В связи с этим, нам придётся больше платить! Кому? – тем самым компаниям, акциями которых мы владеем.

Запомните, акция — это доля в компании. Владея долей в компании, инвестор получает прибыль, часть в виде дивидендов, часть в виде роста цены акции.

Возникает вопрос, как выбрать акции, которые позволят получить эту прибыль и обогнать инфляцию? В этом вам может канал @Passive_Invests, автор которого занимается инвестированием более 5 лет.

https://t.me/Passive_Invests
17000 13.03.2019 15:00:17
​​ETF'ы на VIX как защитный инструмент в портфеле

Волатильность склонна все время возвращаться к своим средним значениям, а когда на рынке начинается паника и распродажи, выстреливать очень сильно вверх (больше, чем put-опционы на S&P 500). Казалось бы, ETF на индекс волатильности мог бы быть идеальным встроенным стабилизатором портфеля, купил его в период низкой волатильности и роста, а продал в ближайший стрессовый момент. Но не все так просто. Давайте разберемся.

Что такое VIX?

CBOE Volatility Index (VIX) – это рыночный индекс, который рассчитывается в реальном времени и показывает ожидания рынка относительно волатильности в ближайшие 30 дней. Как он рассчитывается? Многие из Вас наверно слышал про формулу Блэка — Шоулза. С помощью нее считается теоретически-справедливая цена на опцион (право купить базовый актив по определенной цене (страйк), спустя определенное время (экспирация)). Цена в этой формуле зависит от текущей цены актива, страйка, процентной ставки по трежериз, времени экспирации и волатильности базового актива. Для расчета VIX формулу Блэка — Шоулза выворачивают наизнанку и рассчитывают уже не цену опциона, а волатильность базового актива (в нашем случае S&P 500). Поскольку опционов с разными параметрами на S&P 500 торгуется великое множество, то приходится считать волатильность для каждого ликвидного опциона с периодом экспирации от 23 до 37 дней, а потом усреднять результат. Так получается индекс волатильности - VIX.

Что такое ETF на VIX?

На самом деле ETF’ов на VIX в чистом виде не бывает. Дело в том, что портфель опционов, с помощью которых Чикагская Биржа рассчитывает индекс VIX, постоянно меняется и создать пассивный продукт, который будет в точности следовать этим изменениям, невозможно (либо слишком дорого). Поэтому компании-провайдеры ETF’ов завязывают свои продукты на фьючерсы на индекс VIX, а не на сам индекс. То есть, ETF’ы на VIX есть не что иное, как портфели, состоящие из длинных позиций во фьючерсах на VIX. Такой подход приводит к существенным недостаткам. Во-первых, ETF’ы на VIX отлавливают лишь от 20% до 50% движений самого VIX. Причем среднесрочные ETF’ы работают хуже, чем краткосрочные. Во-вторых, реализация такого подхода требует постоянную продажу и покупку фьючерсов для поддержания времени экспирации на одном уровне. Но из-за того, что короткие фьючерсы в нормальной ситуации дешевле, чем длинные (https://www.investopedia.com/terms/c/contango.asp), такие операции всегда приводят к убыткам.

Вывод

ETF’ы на VIX – это исключительно краткосрочный инструмент, его ни в коем случае нельзя держать долго. Для наглядного подтверждения моих слов ниже прилагаю 3ех летний график одного из популярных ETF’ов на VIX – VXX (снят с торгов в конце января). Его результат за 3 года – минус 90%.
16000 25.02.2019 05:00:38
Рубрика «ответы на вопросы читателей»

Поступило очень много вопросов о компаниях, которые я не анализировал ранее. На самом деле, довольно интересно на какие компании обращают внимание другие индивидуальные инвесторы. Это помогает определиться какие активы в будущем стоит проанализировать на предмет возможной покупки.

Итак, первым делом я читаю отчеты аналитиков о компаниях-кандидатах. Это позволяет мне понять, какие компании стоят дальнейшего анализа, а какие можно отбросить на данном этапе.

Начнем

Полиметалл

Прочитал свежие отчеты JP Morgan. Они обозначают, что по прогнозу менеджмента, компания нарастит производство золота до 1.8 миллионов унций к 2020 году (+40% относительно 2016 года; доля золота в производстве Компании составит в 2020 году 87%).
Однако JP Morgan отмечает следующие минусы:

Скорее будет принят новый план инвестиций в 2018-19 гг. на 650 млн долл. Это должно замедлить снижение Компанией своего долга, что приведет к снижению дивидендной доходности для акционеров в среднесрочном периоде.

Продолжающееся укрепление рубля несет дополнительные риски для Компании, так как большая часть затрат – рублевая, а выручка в основном валютная.

Полиметалл сейчас торгуется на уровне 7.0х EV / EBITDA’18. Именно такое значение мультипликатора и было у Компании в среднем за последние 6 лет.

На основе вышесказанного, JP Morgan ставит рекомендацию «продавать».

Я сам в смешанных чувствах о Компании. Такой прогнозный рост производства в натуральном выражении в консервативном золотодобывающем секторе – это впечатляет! Но: 1) акции стоят довольно дорого, 2) огромная зависимость от макроэкономики. Сейчас не понятно, что будет с курсом рубля. Компания прогнозирует его дальнейшее укрепление. Второй важный фактор: цены на золото. Они сейчас под давлением из-за повышения ставок федрезервом (больше безрисковых инвесторов будут выбирать облигации казначейства США, у которых увеличится доходность). Думаю, что полноценно подойду к анализу долгосрочных перспектив Полиметалла позднее, в течение ближайших месяцев крайне мало вероятно, что он вдруг начнет быстро расти.

Яндекс

Читал недавние отчеты JP Morgan и Goldman Sachs. Оба банка рекомендуют «покупать» с целевыми стоимостями за акцию $47 и $49 соответственно (Сейчас цена акции - $41).

Вообще, Яндекс стоит фантастические для российского рынка 17.0х EV/EBITDA’17 и 38х P/E’17. Да, это дорого, но 1) этот бизнес растет крайне быстро (24% за минувший год); 2) Американские аналоги гораздо дороже.

Реальными драйверами роста цен акций могут стать:

Компания может побить прогноз менеджмента по росту выручки ключевого сегмента бизнеса (поисковик) (Прогноз на 2018: 18-20%) и по EBITDA маржа (Прогноз на 2018: такая же EBITDA маржа, как в 2017). Она уже била прогнозы менеджмента в 2016 и 2017 годах.

Точка безубыточности для бизнеса такси. По мнению менеджмента затраты этого бизнеса в 2018 году останутся прежними (13 млрд руб.). Тогда как выручка вырастет более чем на 100% (с 4.9 млрд руб.).

Я однозначно планирую сделать полноценный обзор на Яндекс в одном из ближайших постов. Так что не переключайтесь.
16000 04.03.2018 21:48:41
​​Полюс Золото – прогнозы Goldman Sachs, J. P. Morgan, Sberbank CIB, и Ренессанс капитала

Все инвестбанки отмечают, что результаты 1 квартала были слабыми. Так, EBITDA снизилась на 17% квартал к кварталу, что, впрочем, уже ожидалось рынком. При этом денежные расходы остались прежними - $383 на унцию. Основное давление оказали продажи и увеличение запасов.

По мнению менеджмента, компания произведет 2.375-2.425 млн унций золота в 2018 году. Денежные расходы на унцию в среднем по году должны составить $425 на унцию. Дело в том, что компания в скором времени (скорее всего 3 квартал 2018) запустит на полную мощность новый проект – Наталка. Добыча на этом проекте будет дороже, чем на текущих месторождениях, что увеличит затраты. Однако, например, Goldman Sachs более оптимистичен, чем менеджмент и прогнозирует расходы на уровне $406 на унцию.

Капитальные затраты прогнозируются всеми банками на уровне около $1 млрд в 2018. Из них около $150 уйдет на демонтаж старых месторождений – Олимпиада и Благодатное.

Все аналитики, ожидают, что запасы уменьшаться уже в следующем квартале, что даст дополнительные $150-180 млн свободного денежного потока.

Также, важно отметить, что Полюс Золото 7 июля выпустило обзорное исследование по своему основному новому проекту в ближайшем будущем – Сухой лог. Нужно сказать, что точную оценку запасов мы получим только в 2020 году, а первые капитальные затраты будут произведены в 2020-21 гг. Старт добычи намечен на 2026. В связи с большой неопределенностью аналитики Goldman Sachs предлагают пока не учитывать этот проект в оценке инвестиционной привлекательности компании. Sberbank CIB же, напротив, считает, что долгосрочные инвесторы уже сейчас могут оценить важность этого проекта для компании. По оценкам Sberbank CIB проект принесет $2.5 млрд компании или 30% текущей рыночной капитализации.

Итоговые рекомендации инвестбанков:

Goldman Sachs – ставит рекомендацию «покупать» по GDR Полюс Золото с целевой ценой $38.5 (Upside – 24.6%)

J. P. Morgan – «покупать» с целевой ценой $46.0 (Upside – 48.9%)

Sberbank CIB – «покупать» с целевой ценой $53.0 (Upside – 71.5%)

Ренесанс капитал – «покупать» по акциям Полюс Золото с целевой ценой 5'800 руб. (Upside – 50.8%)

Примечание: Одна обыкновенная акция = 2 GDR
16000 13.06.2018 22:12:56
​​​​Стоит ли покупать акции Boeing на просадке после катастрофы Boeing 737 Max в Эфиопии?

Мой портфель на американском рынке в основном состоит из широко диверсифицированных ETF’ов и управляется пассивно. Я редко рассматриваю отдельные акции и меня интересуют только те истории, в которых можно значительно обыграть рынок. Ялвяется ли такой историей текущая просадка акций Boeing? Давайте разбираться.

В чем проблема новых Boeing 737 Max?

На рынке среднемагистральных самолетов сейчас царит дуополия Boeing и Airbus. Обе компании бьются над топливной эффективностью своих самолетов – это их главное конкурентное преимущество. По данным Boeing, 737 Max эффективнее предыдущей модели (737-800) на 13% и на 8% эффективнее своего конкурента (Новейший самолет Airbus - А320neo).

Чтобы достичь лучшей топливной эффективности, компании увеличивают размеры лопастей в двигателях самолетов, а, следовательно, и сами двигатели. Из-за этого они больше не умещаются под крылом и из устанавливают впереди него. Эти технические особенности приводят к нестабильности на низких скоростях и к большей вероятности сваливания (самолет задирает нос). На новых Boeing установлена специальная IT-система, которая автоматически предотвращает задирание носа. Если же она случайно сработает в штатных условиях, то ее действие приведет к направлению носа самолета вниз и катастрофе. Именно это произошло c Boeing 737 Max, упавшим в октябре 2018 года в Индонезии, и скорее всего такая же ситуация произошла теперь в Эфиопии (расследование не закончено).

Возможные последствия катастрофы для Boeing

Ирония ситуации в том, что конструкции Boeing и Airbus похожи. На самом деле двигатель А320neo даже больше по размерам, чем тот, который установлен на 737 Max, при этом ни один из них не упал. Это намекает на то, что Boeing может отделаться относительно дешевыми изменениями IT систем и компенсациями пострадавшим.

Главной проблемой для Boeing сейчас являются масштабные запреты полетов 737 Max по всему миру (см. картинку). 78% текущего портфеля заказов компании приходится на этот самолет (>4’600 шт.). До аварии аналитики Goldman Sachs прогнозировали, что 737 Max обеспечит 33% выручки и 45% EBIT Boeing в ближайшие 5 лет. Все это оказалось под угрозой в связи с официальными запретами.

Но к счастью для Boeing, у компании нет конкурентов. Ситуация дуаполии Boeing и Airbus обеспечивает компаниям 100% загрузку. Портфель заказов Boeing сейчас составляет 7 лет непрерывной работы заводов компании, у Airbus этот показатель ещё больше – 8.1 лет. То есть просто так взять и отказаться от самолетов Boeing нельзя, купить самолеты больше негде. Поэтому мой прогноз состоит в том, что запреты на 737 Max будут сняты после изменений в IT-системах и дополнительных тестовых полетов. Вопрос в ценном времени, которое будет на эти снятия потрачено.

Выводы

Все мои рассуждения выше конечно очень оптимистичны. Проблема состоит в том, что рынок мой оптимизм разделяет. С момента падения самолета в Эфиопии акции Boeing упали всего на 11%. Смехотворный дисконт, учитывая, что 78% портфеля заказов под угрозой. Более того, акции компании и так сильно выросли в январе-феврале. В связи с вышесказанным, я считаю, что игра не стоит свеч. Акции Boeing я не беру.
16000 13.03.2019 17:04:28
​​Инвестидея от Ренессанс-капитала - покупка акций ФСК

Давно я не читал аналитиков инвестбанков и их инвестидеи. Мой портфель сформирован и по большей части меня устраивает. Однако, чтобы не потерять пульс рынка, надо всегда находится в поиске новых идей, поэтому просмотрел сегодня что есть свеженького. Мне понравился краткий отчет Ренессанса по ФСК.

Аналитики Ренессанс капитала предлагают покупать акции ФСК перед отчётом за 9 месяцев 2018 года, который должен выйти 16 ноября. Основным их тезисом является повышение чистой прибыли за 9 месяцев почти на 30% год к году (является базой для расчета дивидендов) на фоне повышения тарифов на 5.5% с 1 июля этого года и отсутствия убытков от списаний. Эти убытки в 2017 году были связаны с консолидацией себе на баланс Нурэнерго и списания ее дебиторской задолженности.

ФСК выплатит хорошие дивиденды

По расчетам аналитиков, даже в случае выплаты 25% чистой прибыли в виде дивидендов, доходность за 2018 год составит 10.4%. Учитывая стабильность отрасли, можно рассчитывать на примерно такую же доходность и в будущие годы. Более того, все мы знаем, что сейчас идет борьба между госкомпаниями и Минфином относительно дивидендов. Последний хочет заставить госкомпании платить дивиденды в размере 50% прибыли по МСФО. Таким образом, у текущей солидной доходности существуют риски дальнейшего роста.

Bloomberg Consensus

5 инвестбанков, покрывающих ФСК, ставят рекомендацию «покупать» и ещё 1 инвестбанк - «держать». Средняя целевая цена 19 копеек за акцию (Потенциал роста – 26.7%)


Выводы

Я, пожалуй, возьму небольшой пакет акций ФСК для диверсификации портфеля. На данный момент у меня нет акций компаний энергетического сектора и существует сильный перекос в сторону экспортоориентированных компаний.
15000 14.11.2018 05:00:33
Результаты опроса слегка разочаровали

37% моих подписчиков закончили год с убытками, здесь радоваться не чему. За прошедший 2018 год российский рынок акций показал рост - 19.0% (с учётом дивидендов), тогда как американский рынок упал на 4.4%. Однако, если учитывать более чем 20%ый прирост доллара к рублю за это время, то и американский рынок в рублевом эквиваленте окажется в плюсе. Делаю вывод, убыток читатели заработали скорее не на плохих инвестициях, а на неудачных спекуляциях.

Лично я против почти всех видов спекулятивных позиций. Дело в том, что 100%ые краткосрочные «темы» отыгрываются рынком моментально. Вы заявку поставить не успеете, а цена на инструмент уже уйдет с гэпом вверх или вниз. Истории, в которых нет такой уверенности у всего рынка, обычно крайне рискованны и регулярно на них практически невозможно зарабатывать. Из спекуляций, я толерантен лишь к осторожному шорту фьючерсов на индекс Московской биржи. Причем я имею в виду не внутридневные операции, а позиции длинной от месяца. Например, в 2017 году российский рынок падал всю первую половину года. Логично было сохранять свой портфель акций, но шортить индекс. То есть, делать ставку не на рост акций в портфеле, а на то, что они будут падать медленнее, чем весь рынок. В данном случае, шорт по индексу даже не спекуляция, а хедж.

И все же надо отметить, что и у долгосрочных инвесторов были шансы уйти в 2018 году в минус. Так в России сильно упали, например, акции Аэрофлота, Магнита, Сбербанка. В США обвалилась NVIDIA, Facebook и т. д. В отношении людей, которые «попались» на таких историях скажу 2 вещи:

1) Диверсифицируйте портфель. Я понимаю, что, диверсифицируя риски, мы одновременно диверсифицируем доходность. То есть и риски, и доходность тем больше стремятся к среднерыночным, чем больше акций у нас в портфеле. Поэтому, например, портфель Баффета значительно более концентрирован, чем у среднего управляющего активами. Но это не значит, что нужно держать 50% денег в одной бумаге. Лично у меня в портфеле на одну бумагу не может приходится более 15%.

2) Не спешите. Зачем люди скупали подешевевшие акции Аэрофлота и Магнита? Слепо скупали растущие как на дрожжах акции NVIDIA? В первом случае это было - «налетай, подешевело», во втором - «все равно ещё вырастет». На самом деле – это просто лень анализировать ситуацию и страх упустить момент. Я иногда могу провести 2 недели в раздумьях брать мне ту или иную бумагу. И финальное решение в большинстве случаев отличается от первых ощущений. Самое главное, что цена от меня с таким подходом никогда далеко не уходила.

В заключение хотелось бы отметить, что у нас есть аж 20 «Баффетов»! Обращаюсь к ним. Напишите мне пожалуйста в бот обратной связи, если не жалко на это времени. Расскажите про вашу стратегию подробнее. Остальным подписчикам от себя обещаю сделать краткий пересказ того, на чем смогли заработать лучшие из нас.

P.S.: Мой результат за предыдущий год можно классифицировать как «отличный».
15000 23.01.2019 05:00:26
​​Всем привет! Я возвращаюсь к активной работе над каналом и прощу прощения за длинный перерыв. За новогодние праздники произошло много положительных событий на фондовых рынках, которые мне удалось отыграть. Как я и писал перед самым новым годом, катастрофы на американском рынке не произошло и S&P 500 совершил отскок: https://t.me/intrinsic_value/176. Ожидая такое развитие событий, я покупал ETF’ы «SPDR S&P 500» и «Technology Select Sector SPDR Fund». Пока продолжаю из держать. Также до нового года я покупал фьючерсы на индекс ММВБ, который уже 3 месяца болтается в боковике. Эта ставка сыграла и позиции я закрыл по достижении индексом верхней границы коридора. Сработал и мой прогноз отскока акций МТС: https://t.me/intrinsic_value/172. Продал в пятницу 75% позиции в этих акциях.

Куда вложить крупную сумму в долларах с минимальным риском?

Учитывая, что на дворе период выплаты годовых бонусов, уверен, этот вопрос заботит не только меня. Назову варианты, из которых обычно приходится выбирать русскому физику: Банковский вклад (доходность 3.5%); Еврооблигации российских компаний (4%-6%); Еврооблигации российской федерации (3.5%-5%); ETF’ы на корпоративные и государственные облигации в США (2%-4.5%).

Мало того, что самым надежным вариантом для физического лица является банковский вклад, так он ещё несет на удивление неплохую доходность в сравнении с биржевыми инструментами. Поэтому если вы абсолютно против дополнительных рисков, я бы на вашем месте за дополнительным 1% в год не гнался и отнес деньги в банк.

Я же готов брать на себя осознанные риски, поэтому решил рассмотреть для себя биржевые инструменты. Еврооблигации российских компаний сразу отпадают в связи с необходимостью платить НДФЛ с валютной переоценки при реализации. Подробно описывал эту проблему здесь: https://t.me/intrinsic_value/156. Еврооблигации минфина РФ очень выгодны с точки зрения освобождения от налогов, но проблема в том, что все короткие выпуски имеют номинал 100 тыс. долл. и по сути недоступны индивидуальным инвесторам. Покупать длинную же бумагу с погашением в 2028 году (у нее номинал 1 тыс.) я не решился. Держать до погашения я ее не буду, соответственно возникают риски продать дешевле, чем купил на фоне сложной внешнеполитической ситуации.

В итоге я остановился на ETF’ах на американские корпоративные облигации. На фоне выросших ставок, цены на них находятся близко к историческим минимумам. Учитывая значительное смягчение риторики ФРС в последнее время относительно будущих повышений ставок, покупка облигаций по текущим ценам может принести не только купонный доход, но и прирост стоимости. На 50% суммы я взял Vanguard Short-Term Corporate Bond ETF (VCSH) с доходностью к погашению 3.2% и ещё 50% потратил на Vanguard Long-Term Corporate Bond ETF (VCLT) с доходностью 4.4%. Большая доходность последнего достигается за счет значительно большей дюрации портфеля, что, к сожалению, приводит к повышенной волатильности цены ETF. Прикрепил график цен на эти 2 ETF’а за последние 9 лет.
15000 14.01.2019 05:00:45
​​Прогнозы цен на уголь – умеренный негатив

Как обещал в предыдущем посте, выкладываю прогнозы цен на уголь, которые удалось найти. Источник: Goldman Sachs.

Первая таблица – цены на термальный уголь; Вторая – на металлургический. Небольшой ликбез: Термальный уголь используется на электростанциях для выработки электричества и тепла. Он содержит большое количество золы и примесей. Металлургический уголь используется для производства стали. Его нагревают до высоких температур без кислорода, очищая от примесей. Такой уголь более высокого качества и стоит дороже.

Как вы можете видеть, долгосрочные прогнозы по всем типам угля негативные. Это связано с тем, что цены на уголь цикличны и сейчас они находятся на своих относительных максимумах. Однако в прогнозе можно найти и положительные моменты. В частности, цены на металлургические типы угля должны оставаться практически неизменными в течение 4 кв 2018 – 1 кв. 2019. Распадская производит именно металлургический уголь, большую часть которого можно отнести к типу «semi-soft coking».

«Что делать с Распадской?»

Учитывая прогноз цен на уголь, я планирую поддержать акции 1-3 месяца. Целевая цена для меня будет составлять 140 рублей за акцию. То есть, я рассчитываю на то, что рыночная капитализация компании вырастет до 100 млрд руб. Если у компании будет 11-14 млрд денежных средств к концу года (Считал в предыдущем посте: https://t.me/intrinsic_value/136), то, при желании совета директоров выплатить все, дивидендная доходность составит 11%-14%.
15000 06.10.2018 07:00:20
Пока нахожусь в командировке и нет времени на аналитические посты, поэтому решил провести опрос: На каких рынках вы инвестируете?
anonymous poll

Россия – 271
???????????????????????????? 59%

Россия и США – 139
???????????????? 30%

США – 26
???? 6%

США и остальной мир, кроме России – 6
▫️ 1%

Весь мир – 6
▫️ 1%

Остальной мир – 5
▫️ 1%

Весь мир, кроме США – 3
▫️ 1%

???? 456 people voted so far.
15000 27.02.2019 05:54:49
​​Продал половину акций Полюса

Сегодня продал половину пакета Полюса по 4’710 руб. за акцию. Акции компании я покупал в конце июня-начале августа со средней ценой 4’200 руб. за штуку. Об этом писал, например, здесь: https://t.me/intrinsic_value/111. За это время я успел ещё получить 131 руб. дивидендов на акцию. Таким образом, совокупная доходность составила 15.3% за 5 месяцев (Около 40% годовых).

Почему акции выросли?

Акции Полюса показали очень сильный рост в ноябре из-за повышенной волатильности на мировых рынках. Дело в том, что золото является защитным активом и управляющие активами имеют обычай перекладываться в золотые ETF’ы в периоды такой волатильности. Ниже прикрепляю график волатильности S&P 500 VIX и график объема вложений в золотые ETF’ы. Корреляция хорошо видна.

Самое главное, что золото в цене выросло пока не очень сильно, всего на 4.2% с начала октября, а вот акции Полюса и Полиметалла уже 15% и 28%, соответственно, за этот же период прибавили. Конечно, все дело в ожиданиях будущего сильного роста цен на желтый металл. Рост американского фондового рынка прекратился, увеличилась волатильность, федрезерв поднимает ставки, а кривая долларовых доходностей все более плоская. Короче, все боятся кризиса, а страх главный драйвер роста цен на золото.

Почему я продаю?

Во-первых, не так страшен черт, как его малюют. Кризисные явления в экономике США пока не начались. Уровни кредитной нагрузки находятся на приемлемом уровне как в корпоративном секторе, так и среди населения. Об этом мы с вами говорили здесь: https://t.me/intrinsic_value/146.

Во-вторых, в последние месяцы сильно снизились цены на нефть. В результате, инфляционные риски в США уменьшились и Федрезерв будет медленнее растить ставки. В теории, это должно снять излишнюю нервозность на рынке и снизить волатильность, а, следовательно, ограничить темпы роста цен на золото.

В-третьих, даже с учетом оптимистичных прогнозов роста цен на золото, акции Полюса выглядят дорогими. Например, прогноз Goldman Sachs – $1’350 за унцию в конце 2019 года; Sberbank CIB – $1’300 за унцию. Но даже с учетом этого, дивидендная доходность в 2019-20 гг. будет находится в районе 7%-8% годовых, что не выглядит «вкусно» на текущем Российском рынке.
15000 04.12.2018 12:51:07
Почему я отказался от идеи собрать портфель высокодоходных облигаций

Тут на днях смеялись с коллегами. Нашим бенефициарам предложили купить одну европейскую компанию. Изначально речь шла о цене в районе $100-$150 млн при годовой EBITDA $100 млн. Короче предложение казалось сказочным, пока мы не посмотрели в отчетность. Оказалось, что компания каждый год переоценивает стоимость своего бренда в большую сторону и записывает разницу в EBITDA. Причем одна переоценка бренда формировала по 90%+ EBITDA в каждый из последних 3 лет. Понятно, что грош цена такой EBITDA, сформированной из неденежного дохода, который управляется исключительно фантазией менеджмента и аудиторов, которым платит компания.

Нужно четко осознавать, что этот веселый пример далеко не единичный случай манипуляции отчетностью. Например, Роснефть скрывает часть долга под видом предоплат за ещё непоставленную нефть (Естественно многие неопытные инвесторы хронически неправильно считают ее Чистый долг / EBITDA). Русгидро скрывает долг под видом допэмиссии, которую полностью выкупил ВТБ (Допэмиссией это только называется. На самом деле Русгидро платит постоянный процент на полученную сумму и обязана компенсировать ВТБ разницу между ценой акций в момент допэмиссии и ценой акций на рынке по истечении 5 лет). Госбанки иногда недорезервируют проблемные кредиты, чтобы показать прибыль повыше. И так далее, и тому подобное.

Хорошо, что во всех перечисленных выше случаях у нас есть МСФО от хорошей аудиторской фирмы со всеми примечаниями и комментариями менеджмента. При достаточной финансовой подготовке можно легко оценить потенциальный эффект этих манипуляций на кредитоспособность. А теперь представим, что у нас только неконсолидированная отчетность по РСБУ без толковых примечаний или МСФО проаудированное дилетантами. В ней же можно нарисовать все, что угодно. Если у компании начнутся проблемы, шансы увидеть это в отчетности стремятся к нулю. Именно такого качества информацией мы обладаем, анализируя выпуски небольших заемщиков.

Кто те смелые люди, которые вкладываются в бумаги компании Ломбард Мастер? У них же только РСБУ, из которой вообще не понятно сколько компания получает доходов от процентов, а сколько от проданных вещей и какой процент кредитов в дефолте. У ГК Светофор, например, есть МСФО. Правда у их аудиторов нужно отнять лицензию. EBITDA маржа на сайте гордо заявлена на уровне 37%, но на самом деле она 1%. Они просто взяли и засунули в отчетности коммерческие расходы (постоянные) в инвестиционные (единоразовые). Короче полный мухлеж. Я могу продолжать. Смотрел на облигации компании Инфовотч (бизнес Натальи Касперской), компании Левенгук, ГЕОТЕК Сейсморазведка и многих других. Все бестолку, нет ничего нормального.

Вывод

В ноябре бил себя в грудь и говорил, что соберу портфель из российских коротких облигаций корпоративного сектора с ожидаемой доходностью под 12%: https://t.me/intrinsic_value/162. Оказалось, что собрать такой портфель не могу. Точнее могу, но потенциальная дополнительная доходность в 3%-4% относительно ОФЗ никак не перекрывает потенциальные риски.
15000 16.02.2019 19:00:16
​​Акции Распадской выросли более чем на 20% за 3 недели

В моем портфеле есть совсем немного акций Распадской (примерно 2% от общей стоимости портфеля). Я купил их в конце марта этого года после новостей о том, что компания не будет платить дивиденды, а направит их на выплату долга. Цена тогда обвалилась со 116 до 93 рублей за акцию. Мне удалось взять со средней 98.5. При покупке, я понимал, что мой главный риск – это мировые цены на уголь (они сильно выросли в конце 2016 года и пока держатся). Если будут стабильны на текущих уровнях, то заработаю, если обвалятся, то много не потеряю, так как у компании нет долга и она в любом случае останется прибыльной.

До сего момента цена на уголь остается стабильной, а цена акций достигла 121 рубля, и я задумался не продать ли? Распадскую толком никто из аналитиков не покрывает, так что кратко проведу анализ сам.

Распадская на 82% принадлежит Евразу, остальные 18% акций в свободном обращении на Московской бирже. Основным клиентом в России является, естественно, Евраз. Но, важно отметить, что не единственным. Также крупными покупателями Распадской являются ММК и Уральская сталь. В целом на Россию приходится 30% продаж, остальное – экспорт, поэтому компания сильно зависит от мировых цен на уголь. Объем продаж компании в последние годы растет вяло (2% в год). В 2017 продажи достигли 7.5 млн тонн угольной продукции. Дивидендная политика не регламентирована, сколько решит совет директоров, столько и платят.

Текущее финансовое состояние

Обратимся к приложенной к посту картинке. Как вы можете видеть, компания сейчас стоит 2.5 EV / EBITDA, у нее практически нулевой долг и 9.7 млрд рублей денежных средств на балансе. Более того, компания сгенерирует около 10 млрд свободного денежного потока после капитальных затрат за 2ую половину 2018 года.

Окей, на что Распадская потратит 18-20 млрд рублей, которые у нее будут в конце года? Компания объявила о покупке участка Усовский-2, в которой она вложит «более 6 млрд рублей» (даст прирост добычи 2.5-3 млн тонн в год). Даже если все эти 6-7 млрд придется потратить в 2019, то на дивиденды останется 11-14 млрд (13%-16% к текущим котировкам).

Растем мы именно на этих ожиданиях. Но тут есть 2 риска: решение совета директоров по дивидендам и цены на уголь. Дело в том, что цена на уголь исторически циклична и «эльдорадо» точно закончится, вопрос, когда. Следующим постом расскажу вам о перспективах мировых цен на уголь, а пока предварительно советовал бы повременить с продажей Распадской, если она есть в портфеле.
15000 04.10.2018 21:43:50
​​2019 US Equity Outlook

Каждый год перед рождеством аналитики крупнейших мировых банков работают с утроенным усердием на благо инвесторов. Декабрь – это месяц огромных отчетов со всеобъемлющими прогнозами на будущий год. 2018 год выдался нервным для американского рынка. S&P 500 впервые за долгое время не растет, а вот волатильность увеличилась. При этом, мы с вами уже обсуждали, что признаков кризиса в американской экономике пока не наблюдается. Следует ли воспользоваться возможностью и откупить подешевевшие акции? Этот вопрос меня сильно беспокоит, так как в портфеле долларов много и хочется получать что-то большее, чем 4% по евробондам РФ. Ответы я искал в отчетах Goldman Sachs и JP Morgan. Делюсь с вами основными тезисами аналитиков.

В обоих отчетах преобладает бычье настроение. Но если Goldman Sachs умеренно позитивен, прогнозируя рост S&P 500 до 2’850 пунктов к концу 2019 года в базовом сценарии, то JP Morgan верит в гораздо более благоприятный исход (рост до 3’100 пунктов).

Причины быть умеренным быком в 2019

1) Экономика США находится в высокой стадии цикла и пока не показывает существенных признаков замедления. Это отражается на финансовых показателях американских компаний. Прирост выручки компаний S&P 500 составил 8% в 2018 году (прогноз на 2019 – 6%). Прирост прибыли на акцию в 2018 году достиг 23% за счет налоговой реформы Трампа (прогноз на 2019 – 8%). При этом, долговая нагрузка корпоративного сектора остается умеренной

2) Падение S&P 500 вкупе с ростом прибыли компаний привело к снижению P / E рынка с 18x до 15x. Рынок все равно можно назвать слегка перегретым относительно своей истории (см. картинку), но при условии продолжения роста экономики и мягкой политики Федрезерва такой уровень переоценки можно назвать оправданным

3) Недавно доходности по 3ех летним казначейским облигациям США превысили доходности по 2ух летним облигациям. Многие журналисты и блогеры начали бить тревогу, так как инверсия кривой доходности хорошо предсказывает кризис. Обычно, механизм такой: инвесторы, наблюдая рецессию в экономике, ожидают снижения ставок Федрезерва. Понимая, что таких высоких доходностей на рынке больше не будет, инвесторы покупают максимально длинные облигации. В результате, рыночные доходности на длинные облигации снижаются быстрее, чем на короткие. Этого сейчас нет и в помине. Надо сравнивать доходности на короткие облигации (до 2 лет) и на длинные (10 лет+). Но даже после их инверсии может пройти 1.5-2 года до начала полномасштабного кризиса. Например, в 2008 лаг составил 22 месяца

Что покупать?

JP Morgan предлагает покупать перепроданные растущие компании (IT), компании, подверженные экономическим циклам (Индустриальное производство) и нефтегазовые компании. При этом аналитики со скепсисом смотрят на перспективы дорогих защитных акций (Электроэнергетика, недвижимость).

Goldman Sachs наоборот позитивно смотрит стабильные, консервативные компании. Аналитикам нравятся телекоммуникации и электроэнергетика. Хуже всего Goldman Sachs оценивает перспективы компаний, подверженных экономическим циклам.

Выводы

Согласен с точкой зрения аналитиков, что в 2019 году не следует ждать обвала S&P 500. Поэтому покупка отдельных, подешевевших после коррекции акций, может быть выгодной. Досадно, что среди банков нет согласия по секторам, на которые следует ориентироваться. С другой стороны, как будто когда-то было по-другому. Будем совершать покупки «Ad hoс».
14000 14.12.2018 14:17:40
????Инвесторы говорят: «Деньги должны приносить деньги»

Кабинет инвестора - канал инвестора-практика, где нет места скучному контенту.

- Забавные новости и истории мира финансов;
- Вложения легендарных инвесторов;
- Обзоры оффлайн и онлайн бизнеса;
- И многое другое...

Согласитесь, успех в любых инвестициях - это нужная информация и умение вовремя сделать правильный ход.

????Ведь никто не знает, какая возможность откроется ему завтра...
https://t.me/joinchat/AAAAAEOD1FIcKJ2FTANqig
14000 16.02.2019 16:00:17
​​Всем привет!

Ниже публикую текущие рекомендации Goldman Sachs по всем акциям публичных российских компаний, которые покрываются аналитиками банка. Призываю не использовать этот список как руководство к действию, но присмотрится к акциям с рейтингом «покупать», возможно, стоит.
14000 21.05.2018 22:00:19
#Реклама

Один из интересных новых каналов в телеграме - Инвест навигатор. Канал появился только в ноябре, но там уже больше 6 тысяч подписчиков.

https://t.me/Bablopobezhdaetzlo

Это канал о долгосрочных инвестициях. Канал цепляет обаянием автора: он спокойно и вдумчиво рассуждает о событиях в мире, о том как эти события изменят нашу жизнь - и том, как на этом заработать.

По мнению автора, главный тренд сейчас - закат глобализации. Значит, надо делать ставку на падение облигаций, стагнацию мирового товарооборота и рост цен на товары и продукты.

@bablopobezhdaetzlo
13000 07.03.2019 05:00:16
Налоговые риски для облигаций

В предыдущем посте дал вам 2 идеи покупки облигаций: https://t.me/intrinsic_value/155. Коллеги на смартлабе подсказали мне, что в обоих случаях есть налоговые тонкости, о которых следует упомянуть, так как они существенно влияют на результат. Изучил подробно эту тему и возвращаюсь к вам с результатами.

Облигации Ашинского МЗ

Облигации серии БО-01 Ашинского МЗ были выпущены до 1 января 2017, а, следовательно, купоны по ним облагаются НДФЛ в полном объеме. Напомню, что по российскому законодательству, если корпоративная облигация выпущена после этой даты и купонная ставка по ней не превышает ключевую ставку + 5%, то ее купон НДФЛ не облагаются. Таким образом, если учесть налоги, доходность к погашению по бумагам Ашинского МЗ для индивидуального инвестора составит лишь 13.0% с учетом налогов, а не 14.4%.

Еврооблигации ВЭБа

Тут все несколько сложнее. Мало того, что НДФЛ по российским корпоративным еврооблигациям платится с купонов вне зависимости от даты выпуска этих облигаций, налог необходимо заплатить и с переоценки позиции в рублях. Дело в том, что налогооблагаемая база формируется в рублях. Поэтому, если мы держали корпоративную еврооблигацию, в долларах ничего на ней не заработали, но курс доллара в период владения бумагой вырос, то мы все равно уплатим НДФЛ на сумму доходов полученных от разницы курсов валют. То есть, грубо говоря, из 5.8% доходности, 0.8% нам придется отдать в виде налогов по купонам. А если предположить, что рубль будет снижаться к доллару США на 10% в год, то ещё 1.3% будет уходить в пользу государства из-за валютной переоценки. Здесь правда надо отметить, что если рубль, наоборот, укрепится, то это сформирует отрицательную налоговую базу и нам не придется платить НДФЛ вовсе, ни за купоны, ни за переоценку.

Всех этих налогов можно избежать, если у вас ИИС типа Б, в рамках которого операции, осуществленные на индивидуальном инвестиционном счете, освобождаются от НДФЛ. Или же вы покупаете еврооблигации с офшорного счета, а потом не декларируете полученный доход.

Выводы

Учитывая высокие валютные риски, еврооблигации ВЭБа едва ли лучше, чем суверенные еврооблигации под 3.6%-3.9% (по ним не надо платить НДФЛ на купоны и с марта 2019 не нужно будет платить НДФЛ с доходов за счет переоценки). Лучшей альтернативой остаются ETF’ы на корпоративные облигации США.
13000 09.11.2018 14:40:08
Поговорим о Норильском Никеле

Это горно-металлургическая компания, добывающая и производящая следующие металлы: Палладий (30% в денежном выражении), Никель (27%), Медь (26%), Платина (8%).

6 февраля 2018 Crispian (Компания Абрамовича и Абрамова) предложила основным акционерам Норильского Никеля (Потанину и РусАлу Дерипаски) выкупить часть своего пакета в 4% акций за $1.47 млрд. UC Rusal считает, что цена за пакет завышена и такой выкуп не соответствует условиям соглашения акционеров Норникеля.

На данный момент UC Rusal созывает внеочередное собрание акционеров, чтобы получить у них мандат на возможный запуск shoot-out - предусмотренного соглашением акционеров Норникеля механизма выкупа Владимиром Потаниным и Олегом Дерипаской долей друг у друга. Дата собрания еще не назначена.

Shoot-out – это такая система, при которой любой из бизнесменов может предложить оппоненту продать акции по средневзвешенной за полгода цене с 20%-ной премией. Сторона, получившая предложение, может принять его, предложить инициатору «рулетки» продать свой пакет за ту же цену или поднять цену. В последнем случае зачинщик дуэли должен купить долю по новой цене или продать свой пакет. У UC Rusal 27,82% акций «Норникеля», а у «Интерроса» - 31,02%. Отказавшийся от условий «рулетки» должен продать другому 1,85% акций «Норникеля» за $1. Сегодня на Лондонской бирже такой пакет стоит $588 млн.

В целом, основной причиной акционерного конфликта являются дивиденды. Потанин предлагает учитывать возросшие планируемые затраты на CapEx Компании и сократить выплату дивидиендов, тогда как UC Rusal хочет получать с Норильского Никеля как можно больше. Важно отметить, что дивиденды Норникеля – это 50% свободного денежного потока UC RUSAL. При этом Чистый долг к EBITDA у UC RUSAL крайне высок – 4х.

Такой высокий долг, на мой взгляд, не позволит Дерипаске выкупить на РусАл долю Потанина в Норникеле. Никакой банк ему денег не даст. Делаю вывод, что «халявной» доходности, к сожалению, для миноритариев тут не будет. (Поскольку доля Потанина превышает 30%, то при выкупе его доли, Дерипаска обязан делать оферту миноритарным акционерам).

Что же представляет из себя сам бизнес Норникеля с точки зрения инвестиционной привлекательности?

История показывает, что цена акций Норникеля сильно коррелировала с ценой корзины металлов, которые производит Компания. В период с 2004 года, такая корреляция составляет 90%.

В последние 3 месяца цены на металлы, производимые Норникелем выросли на 10% (Ni +23%, Cu +7%, Pd +5%, Pt +8%). Однако такая скорость роста цен вряд ли сохранится в будущем. Goldman Sachs прогнозирует лишь 3% роста в следующие 3 месяца в среднем по корзине металлов при 10% снижении по Никелю. Сама Компания с этим согласна, цены на Никель растут скорее из-за спекуляций, нежели чем из-за фундаментальных факторов. На данный момент на рынке избыточность высокосортного никеля. Именно он используется в производстве аккумуляторов, о недостатке которых так активно пишут СМИ.

Сам я придерживаюсь нейтрального взгляда на акции Компании

Что не нравится:

1) Дорого по EV / EBITDA’17 = 9.7; P/E'17 = 13.6. В Российском металлургическом секторе есть более дешевые варианты с большими дивидендными выплатами

2) Слабый рост в натуральном выражении (3% в год)

3) Акционерный конфликт
13000 23.02.2018 21:54:45
#Взаимныйпиар

@probonds – строго профессиональный канал. Канал для инвесторов.
Здесь публикуются конкретные рекомендации на покупку или продажу облигаций (в первую очередь высокодоходных), на совершение спекулятивных операций.
Ведется подробная статистика результата, объясняются (не без субъективизма ????) причины и последствия глобальных и локальных финансовых тенденций.
Интересуетесь спокойным, предсказуемым доходом в 15%+ – вам сюда!
⬇️⬇️⬇️
https://t.me/probonds
Наш чат PRObonds | LIVE: https://t.me/joinchat/DrADC1B7H6qlfs0a02P3Aw
13000 29.01.2019 15:00:29